欧洲央行的大胆举措？ - 彭博社

最近欧洲中央银行（ECB）的评论表明，不仅6月加息已成定局，而且至少有一些理事会成员正在考虑大胆的50个基点的举措。尽管ECB在最近的欧元升值问题上保持沉默，但中央银行家们可能正在密切关注汇率。更强的欧元所带来的隐性货币紧缩，以及欧元升值似乎至少部分受到利率差异驱动的事实，都不利于50个基点的加息。

ECB的5月月度报告强调，尽管自去年12月以来已经加息50个基点，但货币条件仍然非常宽松。这表明在价格稳定的上行风险方面需要“高度警惕”。而ECB行长让-克劳德·特里谢强调，ECB将继续及时采取行动，以防止通胀压力的出现。问题不是是否，而是中央银行将在6月会议上提高官方利率多少，尤其是在特里谢上周的新闻发布会上没有直接回答这个问题。

一些鹰派理事会成员，包括德国的阿克塞尔·韦伯，已经表示，在他们看来，小幅加息可能不足以将利率提高到与中期价格稳定一致的水平。然而，目前，汇率实际上正在完成中央银行的一部分工作，欧元的升值在欧元区提供了货币紧缩。欧元/美元正在缓慢而稳步地朝着1.30迈进。这将是自去年12月底以来的10%的升值——在相对较短的时间内的显著上涨。

通货膨胀影响。

到目前为止，出口商在这个问题上保持了令人惊讶的沉默，可能是因为他们仍然受益于之前的汇率下降，欧元/美元在四月份同比仍下降了4.7%。此外，这在某种程度上是美元疲软的问题，而不是欧元强势，实际贸易加权指数（TWI）自去年年底以来仅上涨了2%。

然而，汇率的发展不仅对增长产生影响，也对通货膨胀前景产生影响。这些发展将在欧洲央行的货币政策分析中发挥作用。欧盟委员会的货币条件指标（MCI）提供了一些关于更强汇率影响的想法。MCI是短期利率和汇率变化的综合测量，按其对GDP或价格等宏观经济变量的相对影响加权。

对于这个指数，很多因素取决于附加在变量上的权重以及所谓的MCI比率，该比率表示为了抵消短期利率（或反之）在相关宏观经济变量上需要的汇率贬值100个基点。对于相对封闭的经济体，汇率的作用将小于开放经济体。

有测量的方法。

针对欧元区，已经提出了多种不同的MCI比率。欧盟委员会的MCI基于经济合作与发展组织（OECD）的互联模型的模拟，使用的比率为6:1——也就是说，欧元的6%升值相当于官方利率上调100个基点。这似乎是大多数分析的共识。

通过这一措施，贸易加权指数的2%升值相当于超过25个基点的加息。因此，利率上调和汇率变动对经济的总影响相当于总共75个基点的加息。

这可能给欧洲央行一些空间，以坚持适度提高官方利率，而不是转向大胆的50个基点的步骤。还有两个理由支持适度收紧的周期。其一是中期增长前景仍存在下行风险。确实，增长将在今年接近趋势，但也将受到特殊因素的推动，例如消费者在明年德国增值税上涨之前提前进行重大采购。

出口需求。

然而，后者将使最大的欧元区经济体的增长在明年最多仅为1.2%。德国联邦银行预计增长仅为1%。考虑到货币政策决策需要六到十八个月才能影响经济，这意味着欧洲央行必须小心不要扼杀仍然温和的增长。

尤其如此，因为欧元区正在经历典型的出口驱动型复苏，正如特里谢在上周的新闻发布会上所指出的。强劲的出口需求已经启动了投资活动，但尚未真正改善劳动力市场和消费。只要消费保持在最佳情况下的停滞状态，增长仍然存在下行风险，尤其是如果经济受到更高利率和货币升值的双重打击。大胆的加息只会进一步推高欧元。

将利率变动与汇率联系起来的概念是覆盖利率平价。对于拥有欧元区投资的外国投资者而言，回报是利率和汇率变动的函数。投资者可以通过对冲来覆盖汇率风险。

现金与携带。

覆盖利率平价表明，欧元/美元的远期汇率与现货汇率之间的关系对应于美国和欧元区的利率差。如果美国的利率高于欧元区，远期汇率也必须更高，以确保国内投资和通过远期交易对冲的外国投资的回报相等。

2005年7月，德国联邦银行的月度报告中的一篇文章探讨了覆盖利率平价的实证证据，并表明它在欧元/美元中成立。利用利率差的一个方法是“携带”交易。这涉及在利率较低的国家借款，并将其投资于利率较高的国家。

这些交易没有对冲，因为——通过覆盖利率平价——这将排除套利利润。如果汇率不变，携带交易的收益等于利率差。如果高利率货币升值，总利润将因汇率优势而增加。

警惕。

最近的欧元/美元变动以及在美联储主席伯南克的一些评论后欧元的升值表明，利率差在最近的欧元上涨中发挥了作用。然而，这意味着欧洲央行50个基点的变动将进一步推高欧元/美元，从而导致额外的货币紧缩。

因此，欧盟委员会委员华金·阿尔穆尼亚今天呼吁官员们对汇率保持“警惕”。他没有明确提到欧洲央行，但考虑到“警惕”一词是欧洲央行表述中指示加息的关键部分，这一提法相当明确。

汇率的影响以及对中期增长前景的不确定性应该使欧洲央行在当前周期内保持适度的收紧步伐。我们的中央情景仍然是预计在六月加息25个基点，尽管大胆的举措当然不能被排除在外。