逐步退出量化宽松 - 彭博社

日本银行在三月份取消了所谓的量化宽松政策，结束了一项五年前首次实施的有争议政策。该政策将银行系统的准备金从支持银行贷款所需的5万亿日元增加到近35万亿日元，而此时利率已经为零。这一大规模的超额准备金注入旨在向日本公民展示有充足的资金可用，并且通货紧缩的结束就在眼前，这是推动这一想法的学术经济学家的观点。国际货币基金组织等政策监督机构也支持这一想法。

因此，日本银行结束该政策的决定遭到学术界和国际货币基金组织的质疑也就不足为奇了。他们抱怨日本银行应该在有确凿证据表明通货膨胀真的来临之前继续实施宽松政策。例如，普林斯顿大学经济学家保罗·克鲁格曼建议中央银行应该等到通货膨胀率至少达到2%时再采取行动。如今，通货膨胀率刚刚超过零。

错误的前提。

然而，这种分歧源于许多经济学家仍然假设公司在最大化利润。他们不明白，直到最近，日本一直处于资产负债表衰退中，公司在资产价格崩溃的情况下减少债务。这一下降严重损害了这些公司的资产负债表，迫使它们削减债务。

随着家庭储蓄增加，但企业部门不再借款，经济中产生了巨大的通货紧缩缺口。可能随之而来的灾难性崩溃仅通过政府借款得以避免（见BW在线，2006年3月3日“日本是如何陷入困境的”）。

由于这种类型的衰退的主要驱动因素是企业债务最小化，因此无论多少货币宽松都无法扭转经济。资产负债表受损的公司根本不愿意借更多的钱，无论利率如何。因此，在过去五年中，银行贷款或货币供应没有加速增长——这表明量化宽松没有奏效。

换句话说，基于公司最大化利润假设的政策在公司最小化债务时并不起作用。甚至可以说，日本银行同意量化宽松仅仅是因为在几乎没有私人部门资金需求时，这样做几乎不会造成伤害。

超额准备金。

另一方面，政府的借款使经济年复一年地持续运转，到去年为止，为公司提供了足够的收入以产生可展示的资产负债表。现在，公司已经变得足够自信，首次在10年内开始借款。

然而，这一令人欢迎的发展意味着，银行系统中闲置的超额准备金可能会引发信贷狂潮。例如，30万亿日元的超额准备金足以支持未来92年的货币增长！

如果这些准备金进入货币供应，通货膨胀将远远超过克鲁格曼所建议的2%。因此，日本银行别无选择，只能去除超额准备金。

套利交易。

其他量化宽松的支持者担心，日本银行的收紧政策会削弱东京股市，并减少所谓套利交易的资金流入——投资者以低利率借入日元，然后购买其他货币进行投资。日本股市在日本银行宣布结束量化宽松后上涨，这表明市场理解了该政策的无关性。毕竟，2001年引入宽松政策并没有提升股价，因此没有理由认为其取消会对股价造成伤害。而且，由于外部市场没有出现动荡，日元套利交易的影响似乎被夸大了。

可以说，量化宽松是21世纪最大的金融无事件。另一方面，政策的拆解意味着世界上三大最重要的中央银行——美国、欧洲和日本——现在都在收紧政策。这些行动，加上更强劲的经济和更高的油价，正在推动全球利率上升。

尽管油价和其他商品价格的走势难以预测，但日本对全球利率上升的贡献在未来几年可能会有限。尽管企业借贷终于超过了企业债务偿还，但仍然不到GDP的2%。许多在过去十年中大部分时间都在努力偿还债务的高管们，近期并没有增加借贷的心情。日本企业现金流创历史新高的事实也减少了它们的借贷需求。

资产聚集。

此外，日本公司以其资金筹集速度的两倍，或占GDP的4%的速度重建其金融资产。企业金融资产的积累——一种储蓄形式——增加了金融市场可用的资金，并倾向于压低利率。

公司今天正在重建其资产，因为在过去十年中，他们为了抵消其他地方的损失而清算了许多资产。这意味着企业部门仍然是经济的净资金供应者，尚未处于吸收家庭储蓄并将其重新投入收入流的状态。

可以肯定的是，企业部门的净供应者地位已从2003年高达GDP的6%下降到2005年的2%，这表明正常化正在发生。另一方面，这些公司仍在重建金融资产的事实意味着，尤其是利率的正常化，可能是一个渐进的过程。