房屋建筑商：派对结束了吗？ - 彭博社

那些认为住房繁荣永远不会结束的人应该重新考虑。去年，标准普尔股票研究的行业分析师威廉·麦克对房屋建筑商群体持乐观态度，但他警告说，如果短期利率上升伴随长期利率上升，可能会对购房需求施加压力。

这就是2006年第一季度发生的情况，对房屋建筑商群体并不友好。麦克表示，财务结果显示出负面趋势。“由于利率预计上升和可负担能力下降，新房需求正在减弱，”他说。“几乎每个上市建筑商在三月份的季度中，新房订单都出现了下降。”

房屋建筑商以不同的方式应对这一运营困境。一些人增加了房屋的激励措施，扩大了广告活动，并使用更多的外部经纪人。其他人则让土地购买的期权合同到期，并正在减记某些资产的价值，主要是土地。社区的开放也被推迟。

麦克表示：“财务应对措施包括增加股票回购和偿还相对高收益的债务。如果需求持续疲软，社区数量可能会趋于平稳。”

价格下降。

根据美国人口普查局的数据，三月份的住房开工率较二月份下降了7.8%，调整后的年率为196万。但三月份的数字比2005年三月份增加了6.9%。标准普尔预计今年的住房开工率为192万，2007年为175万，而2005年为207万。

房屋建筑股票今年平均下跌了11.6%（截至5月5日），根据标准普尔的数据。最近的疲软导致麦克在5月12日升级了一些股票。他将Beazer Homes（BZH）和Ryland Group（RYL）的评级从卖出上调至持有，将NVR（NVR）的评级从强烈卖出下调至卖出。然而，他并没有改变他的价格目标和盈利预测，这些预测最近已被下调。“股票价格的急剧下跌抵消了我们对住房需求的一些担忧，我们认为整体需求将继续减弱，”麦克对这三只股票表示。

在Hovnanian（HOV）于5月2日下调了其第二季度和2006财年的盈利指引（截至10月）后，麦克将其2006财年的利润预估从每股7.75美元下调至每股6.75美元，并维持对该股票的卖出建议。

持续的压力。

霍夫纳尼安总裁兼首席执行官阿拉·霍夫纳尼安表示：“我们对第二季度和2006财年剩余时间的预期结果反映出，盈利的同比增长小于我们预期，主要是由于多个市场持续的生产延迟导致交付推迟、最近销售速度放缓、取消率上升、让步和激励措施的使用更加明显，以及材料价格上涨。”

麦克认为，即使是霍夫纳尼安运营的最热门市场也因利率上升而失去支持，这限制了需求，同时更严格的监管环境也影响了供应。“我们预计这些压力至少会持续到年底，”麦克说。

Beazer Homes 超过了标准普尔的收入、毛利率和收益预期，但它也报告了单位订单下降 20%，这被视为持续需求的关键指标，麦克指出。这些下降几乎出现在 Beazer 运营的每个地区。在四月底，麦克将 12 个月的目标价格从每股 60 美元下调至 57 美元。

时间问题。

麦克预计 Ryland Group 的毛利率将呈下降趋势，他最近将 2006 年的每股收益预估从 10.35 美元下调至 9.65 美元。他还将目标价格从 85 美元下调至 60 美元。“由于新单位订单下降 16%，我们担心需求疲软会导致更高的促销成本，”麦克说。

尽管 NVR 发布了强劲的第一季度业绩，麦克认为这只是时间问题，建筑商的基本面将会减弱。麦克维持 2006 年每股收益预估为 108 美元，2007 年预估为 110 美元。他的 12 个月目标价格为 660 美元，反映了他对股票将以六倍市盈率交易的预测，与同行一致。

有利活动。

在 5 月 5 日，麦克将 Pulte Homes（PHM）的评级从持有下调至强烈卖出。他将 2006 年每股收益预估从 6.14 美元下调至 6 美元，目标价格从 36 美元下调至 30 美元。“由于我们认为某些计划在这个夏天开业的关键社区可能不会实现，我们对公司通过开设更多社区来成功抵消销售放缓的能力表示质疑，”麦克说。

他在 5 月 9 日维持了对 Technical Olympic（TOA）的强烈卖出评级，此前该公司发布了第一季度业绩。虽然麦克将 2006 年的收益预测从 4.15 美元上调至 4.40 美元，但他对 2007 年的预估为 4 美元，这意味着利润将下降约 10%。他对 Technical Olympic 股票的 12 个月目标价格为 19 美元。

对他的观点和目标价格的风险包括抵押贷款利率下降甚至保持稳定。此外，随着最近建筑商估值的下降，他认为建筑商之间出现有利战略活动的可能性增加了。