微软发出的混合信号 - 彭博社

这是微软公司（MSFT）将面临的最艰难的战斗之一。不是来自网络搜索巨头谷歌公司（GOOG）的激烈竞争，也不是来自欧洲反垄断机构的监管挑战。这是一场关于定义的战争：投资者应该将资金投入微软以追求增长还是价值？

他们无法回答这个问题在4月27日变得非常明显。那时，微软以将2007财年的支出提高20亿美元的消息震惊了华尔街，这一支出远超预期，其中大部分用于资助产品计划。投资者似乎刚刚开始接受微软这一伟大成长股在企业历史上正在转变为价值股的想法。但新的支出——这意味着预计运营收入下降10%——实际上是增长型公司的特权。因此，第二天股价暴跌11%，降至24.15美元，抹去了320亿美元的市值。

投资者无法对微软股票进行分类有什么重要性？难道仅仅因为Windows和Office的垄断，尽管从1990年代的巅峰期放缓，仍然帮助公司每月产生10亿美元的自由现金流就足够了吗？当然，微软在一些试图进入新市场的尝试中失误，并且正在适应新的网络软件世界。但它在服务器软件方面取得了稳健的业绩，并在视频游戏领域赢得了越来越大的市场份额。

问题在于投资者喜欢将他们的投资组合分成不同的部分。如果他们愿意接受一些风险以获得更高的回报，他们就会大量投资于成长型公司。价值投资者则放弃成长股的波动性，以获得更稳定的回报。

事实上，投资者已经与微软的双重性格斗争了四年。自1986年首次公开募股以来，该股票在1990年代末上涨了61,000%。但自2002年以来，它的交易一直在20美元到30美元的区间内横盘整理。“它一直处于成长股的炼狱中，”洛杉矶HighMark价值动量基金的联合投资组合经理Todd S. Lowenstein说。最近几个月，价值基金如先锋温莎和克利珀增加了他们的微软持股，而成长基金，包括富达麦哲伦和贾纳斯水星，则出售了股份。

“大胆的重大投资”

支出狂潮的消息让许多价值投资者纷纷逃离。更让人困惑的是，微软高管在谈论机会时使用成长的语言。“在我们的历史上，微软通过进行大胆的重大投资而获胜，”首席执行官史蒂文·A·巴尔默在4月28日市场收盘后写给公司超过60,000名员工的信中说。“我相信现在不是缩减我们雄心的范围或投资规模的时候。”

大多数分析师认为，这笔支出的相当一部分将用于建设微软的在线业务，以更有效地与谷歌和雅虎公司（YHOO）竞争。但没有细节，投资者无法自行判断这是否会产生稳固的回报。事后看来，微软承认了其失误。“我们本可以更好地传达这一点，”发言人拉里·科恩说。在接下来的几个月里，公司将提供更多关于其投资的见解。这可能会在5月4日开始，当时巴尔默将在总部对在线广告商发表讲话。

但在支出细节明确之前，股票可能会漂浮。“这只股票将在短期甚至中期考验你的耐心，”HighMark的Lowenstein说。目前他将微软坚定地保持在价值投资阵营。他的5亿美元基金在4月28日的抛售后增持了股票，将其持有比例从1.7%提高到2%。

作者：杰伊·格林