FTD重新绽放 - 彭博社
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评分:5 星(强烈推荐购买)
随着母亲节刚刚过去,妈妈们无疑仍在欣赏由她们心爱的孩子送来的花卉安排。而且很有可能这些雏菊和大丽花是由 FTD Group FTD送来的(最近价格为 $11)。凭借其水星人标志和近 100 年的经验,FTD 是北美花卉行业中最大和最知名的品牌之一。
尽管 FTD 的主要业务自 1910 年以来就已存在,但它在 1994 年之前一直作为非营利贸易组织运营。FTD 的股票在 2005 年 2 月首次公开募股后在纽约证券交易所上市,发行价为 $13。我们认为,FTD 的股票在 2005 年大幅下跌,主要是由于对公司花卉部门竞争压力加大的担忧,这可能会显著压缩运营利润。此外,还有人担心竞争、地区经济疲软以及更昂贵的互联网广告会减缓 FTD 消费业务的收入增长。
在 2006 年 3 月,FTD 的股票跌至每股略高于 $9 的低点。然而,自那时以来,股票反弹了约 25%,反映出消费部门的强劲收入增长和截至 3 月 31 日的季度花卉部门的改善运营利润。
互联网迁移。
即使在最近的价格上涨之后,我们仍然认为,考虑到我们所看到的 FTD 在其花卉部门的稳定和高盈利基础以及其强大的品牌知名度,当前水平的股票具有吸引力的估值。此外,我们认为花卉和消费部门都处于良好位置,可以从花卉订单快速迁移到互联网中受益。
最后,我们对FTD强大的自由现金流生成印象深刻。我们认为,未来几年运营现金流应大大超过资本支出要求,这将使FTD能够减少债务并回购股票。我们对该股票的推荐是5颗星(强烈买入)。
根据公司的研究,FTD品牌在目标市场中,即25至64岁的美国消费者中享有96%的品牌认知度,其标志在全球约50,000家花店中展示。该公司通过两个业务部门运营——花店和消费者。
花店部门在2006财年的前九个月(财年结束于6月30日)占总收入的44%和运营收入的82%,提供一整套产品和服务,以使FTD会员能够发送和交付花卉订单。这些服务提供给公司在美国和加拿大近20,000家独立花店的网络。
会员网络。
合格的花店可以使用FTD品牌名称和标志。他们还得到国家广告、会员之间的清算服务、会员的季度目录出版物以及信用卡处理和电子商务网站开发服务的支持。FTD还销售和租赁软件和硬件,使会员能够传输和接收订单,并提供完整的后端系统来管理花店的业务。
该公司还提供基于Linux的网络,将FTD会员连接起来,使他们能够相互传输和接收订单。此外,FTD还作为批发商向网络成员提供品牌花卉安排、贺卡、包装和促销产品。
消费者部门(占收入的56%和运营收入的18%)是一个通过互联网和电话向消费者销售花卉和特色礼品的营销商。该公司提供花卉安排和特色礼品,包括节日礼物、葡萄酒和礼品篮以及毛绒玩具,采用普通快递进行配送。在2005财年,FTD完成了大约410万笔零售订单,平均每笔订单价格为60.67美元。
礼品增长。
该公司不拥有或运营任何零售业务,因此不承担维护实物库存或仓储和配送设施的成本。订单通过公司花店网络的本地花店进行处理,或者在特色礼品的情况下,通过第三方制造商和分销商进行处理。特色礼品在2005财年占所有消费者订单的约29%。
从2000财年到2005财年,消费者部门的收入以23%的复合年增长率(CAGR)增长,主要受互联网订单快速增长的推动。然而,在过去三年中,尽管运营效率有所改善,该部门的运营利润率仍然相对平稳(在5%到6%之间),主要是由于与互联网服务相关的广告费用增加。
在花店部门,从2000财年到2005财年,收入仅以1.5%的复合年增长率增长。然而,过去三年中,运营利润率有所改善,得益于运营效率的提高和折旧水平的降低。
分散的行业。
该公司估计零售花卉行业的销售额每年总计约为40亿美元。在这个总额中,花卉直销商,包括FTD的消费者部门,约占10亿美元的销售额。然而,随着互联网使用的普及,这一类别在过去十年中增长显著。在FTD,消费者部门的订单在此期间以31%的年复合增长率增长,互联网订单现在占所有订单的近90%。
虽然花卉服务行业高度分散,但FTD自己认为其消费者部门有两个主要竞争对手;1-800 FLOWERS.COM(FLWS:持有;7美元),在截至2005年6月30日的财政年度中,其收入为6.7亿美元,以及由Provide Commerce拥有的Pro Flowers(在截至2005年6月30日的财政年度中收入为1.77亿美元)。FTD在花卉部门的主要竞争对手是Teleflora LLC,尽管在过去几年中,1-800-FLOWERS.COM已积极进入这一市场。
FTD相信,通过继续引导消费者上网购买花卉和特色礼品,并在其他特色礼品类别中追求增长,它可以使其消费者部门每年增长超过10%。它还计划扩大其低价花卉产品,以吸引年轻的、经济条件较差的客户。
规模经济。
该公司相信,通过扩大其产品和服务供应,并通过简化定价和改善销售和服务能力,能够以中低个位数的速度增长其花卉业务。FTD还在寻求机会扩大其在超市和大众市场渠道的存在,这些渠道历史上并未占据花卉部门收入的显著部分。
FTD目前将股票期权授予作为费用。该公司的确定福利养老金计划和退休后医疗保健福利在1997年被冻结。现有的养老金负债低得可以被视为不重要。因此,标准普尔的核心收益估计预计将跟踪报告的GAAP(一般公认会计原则)结果。
我们对截至2006年6月的财政年度每股收益(EPS)估计为76美分。该估计基于预计消费者部门收入增长8.4%、花店部门收入下降2.0%、降低的债务水平和股票回购。我们预计2007财政年度的每股收益为87美分,反映出消费者部门7%的收入增长和花店部门规模经济的增加。
强劲的自由现金流。
该股票最近以14倍我们2006年日历年每股收益81美分的估计交易,显著低于标准普尔小型股600指数。我们认为,在这个估值下,考虑到FTD快速增长的基于互联网的消费者部门、其在花店部门的稳定和高盈利基础,以及其强大的品牌知名度,该股票是一个引人注目的投资。
虽然我们预计FTD消费者部门的客户订单增长将从过去几年高水平放缓,但我们相信在未来几年每年5%到6%的订单增长是可以实现的。然而,由于行业竞争激烈,我们不期望运营利润率有显著扩张。尽管竞争加剧,我们也不期望花店部门的强劲运营利润率会下降,因为互联网在市场订单中所占的份额不断增加,应该能确保花店之间持续的网络需求。
此外,我们对公司强劲的自由现金流生成印象深刻。从2003财年到2005财年,FTD的资本支出平均仅为每年530万美元,远低于其平均息税折旧摊销前利润(EBITDA)3680万美元。我们预计公司在未来几年内的资本支出需求不会显著增加。
内部人士控股。
此外,由于公司不拥有或运营任何零售业务,因此不承担维护实物库存或仓储和配送设施的成本,营运资金需求非常少。我们认为,未来运营现金流将大大超过资本支出需求,使FTD能够减少债务并回购股票。
我们12个月的目标价格为15美元,基于我们的折现现金流模型,该模型假设未来几年收入年增长率为4%到5%,随后逐渐下降,股本的加权平均成本为12%,终端增长率为2.8%。
投资者应注意,截至2005年8月31日,公司董事和高管作为一个整体,拥有公司大多数(54.8%的流通股)股份。
我们投资建议和目标价格的风险包括可能出现的重大经济衰退,这可能对消费者部门收入产生负面影响,以及互联网广告成本显著增加或竞争压力加大,可能显著减缓收入增长或缩小运营利润率的可能性。