将他们的生意转向其他地方 - 彭博社

如果国有的俄罗斯巨头OAO Rosneft石油公司在十年前上市，它将会费尽心思地在美国证券交易所上市。那时，美国上市被视为新兴全球公司的一个重要里程碑，不仅提供了直接进入世界最大资本市场的机会，还带来了一定的声望。

不过现在是2006年，Rosneft计划在伦敦证券交易所上市。其首次公开募股预计最早将在七月进行，预计筹集高达100亿美元，这将是有史以来最大的募资之一。Rosneft并不孤单。越来越多的公司正在放弃美国，转向更友好的海外环境。

纽约证券交易所（NYX）和纳斯达克将其最近在吸引新上市方面的困境主要归咎于萨班斯-奥克斯利法案（SarbOx），这项有争议的2002年公司治理规则。但还有另一个他们不太谈论的对其业务构成威胁的因素：海外更强大、更具竞争力的市场的崛起，这些市场迅速成为主要的资本中心。SarbOx并没有帮助，但推动向海外转移的力量已经积聚多年。实际上，这也是纳斯达克正在谋划收购伦敦证券交易所的关键原因之一，纽约证券交易所也希望收购一家欧洲交易所。

数据显示，这一转变是多么戏剧性。在2005年全球前25大IPO中，仅有一项发生在美国；而在2000年，前10名中有9项是在美国上市的。同样值得注意的是，在1996年至2001年间，纽约证券交易所每年平均有50个非美国上市；而在2005年，仅增加了8个。与此同时，伦敦证券交易所在2005年吸引了139家新的外国公司。

涉及的利益远不止全球的虚荣心。如果美国交易所无法吸引新的海外上市，它们将失去随之而来的交易——它们的生命线。他们警告说，如果更多的交易转移到海外，工作岗位和经济增长也会随之消失。

“自然演变”

交易所表示，处理萨班斯-奥克斯利法案的费用和难度可能会使美国从全球最具吸引力的市场之一变成最不具吸引力的市场之一。但除了萨班斯-奥克斯利法案之外，还有一个更令人担忧的趋势，这一趋势远不容易解决——公司根本不再需要在纽约上市。全球化和电子交易使美国投资者比以往任何时候都更加流动。虽然一些人认为美国更高的治理标准提升了投资者信心，导致更高的估值，并可能防止欺诈，但许多公司不再愿意忍受监管上的麻烦，因为海外资金的可用性。“美国交易所在全球的主导地位正在丧失，”Majestic Research Corp.的首席执行官道格·阿特金说。“随着资本市场向海外扩展，这是一种自然的演变。”

欧洲的三大主要交易所——伦敦证券交易所、德意志交易所和Euronext（运营巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔交易所）——已经为这项业务做好了准备。他们花了多年时间投资于技术，现代化他们的后台和监管结构。现在，他们正在收获成果：更大、更具流动性和更受欢迎的资本市场。在香港也是如此，外国资金的涌入提升了当地可用的资本。这是香港交易所能够在去年十月成功进行923亿美元的中国建设银行发行（五年来最大的首次公开募股）的关键原因。这在十年前是不可想象的。

伦敦在吸引大型俄罗斯公司方面尤其积极，去年这些公司在伦敦证券交易所筹集了约48亿美元。摩根士丹利（MS）伦敦的董事总经理格尔盖利·沃罗斯指出，已经出现了一个更了解俄罗斯股票的交易员和分析师社区。“这是一种自我强化的过程，除了莫斯科之外，大部分交易都在伦敦进行，”他说。

伦敦也在吸引小型公司。其快速增长的替代投资市场（AIM）正迅速成为来自欧洲、以色列和全球各地初创公司的首选地点。AIM甚至吸引了35家美国公司，其中包括去年19家。在这里，伦敦的交易员有时更为精明，博尔德（科罗拉多州）清洁能源项目开发公司Econergy International Corp.的首席执行官托马斯·H·斯通纳表示，该公司在2月份筹集了1.07亿美元。他说，伦敦人“在我们所涉及的技术投资方面有更多经验。”

负责NASDAQ国际业务的夏洛特·克罗斯韦尔将AIM视为直接竞争对手。她表示，AIM的公司规模要小得多，许多公司尚未准备好满足NASDAQ更高的上市标准。但如果AIM在早期阶段吸引初创公司并提供便捷的资本获取渠道，那么随着这些公司成熟，它们可能没有太多理由转向NASDAQ。

再见，蓝筹股

不仅是新的上市公司在海外。纽约证券交易所（NYSE）也见证了大型欧洲蓝筹股上市数量的急剧下降。在90年代，公司们涌向NYSE，希望吸引更广泛的投资者基础，却发现大部分交易仍然在其本国市场进行。现在，一些公司正在重新考虑。

外国证券交易所对企业高管变得如此有吸引力，以至于纳斯达克和纽约证券交易所急于竞争，试图收购它们。自四月中旬以来，纳斯达克已收购伦敦证券交易所24.1%的股份，并可能进一步增持。纽约证券交易所已与伦敦证券交易所和泛欧交易所进行了谈判——后者本身正在与德意志交易所进行合并谈判。对于纽约证券交易所或纳斯达克来说，成功的交易将大大有助于扭转外国公司避开美国的影响——最终，这可能比任何对萨班斯-奥克斯利法案的微调更能增强它们的全球竞争力。机构经纪公司White Cap Trading的董事总经理杰米·塞尔维说：“如果你无法击败他们，就收购他们。”

更正与说明 在“将他们的业务转移到其他地方”（新闻：分析与评论，5月22日）一文中，2005年纽约证券交易所和伦敦证券交易所的新非美国上市数量被错误陈述。纽约证券交易所的总数应为19，而不是8；伦敦证券交易所的总数应为139，而不是93。

作者：简·萨辛和约瑟夫·韦伯，伦敦的凯瑞·卡佩尔，莫斯科的杰森·布什，以及香港的弗雷德里克·巴尔福