美国：什么可能破坏美联储的经济放缓情景 - 彭博社

投资者正在大力押注美联储对经济增长放缓、温和通胀以及劳动力市场和生产能力压力减轻的预测。但投资者真正应该问的问题是：美联储对其自身预测有多大的信心？早在二月份，美联储预计今年经济将增长约3.5%，核心通胀保持在2%，失业率将在年末介于4.75%和5%之间。如果美联储相信这些数字，那么在5月10日将目标利率上调25个基点至5%可能是暂时的最后一次加息。

问题是，没有太多证据表明美联储的预测正在按照政策制定者希望的方式发展。最新的劳动力市场报告显示了原因。四月份的就业增长似乎确实放缓，但就业仍在快速增长，足以将失业率压低，并对工资增长施加上行压力。

此外，近期生产率增长的趋势放缓，这意味着更快速的工资增长正在推高单位劳动成本。更高的单位成本，加上能源和材料的费用上涨，给公司提高价格提供了理由，而他们似乎也取得了一些成功。尽管成本增加，第一季度的利润，即使在能源部门之外，看起来也非常健康。

第二季度的经济增长将无法跟上第一季度近5%的快速增长，但三月和四月的数据显示出充足的动能。除了工资单，四月份的所有其他劳动力市场指标看起来都相当强劲，包括工资增长，表现得非常火热。就业数字还暗示工业产出继续加速，远远超过生产能力的增长。总的来说，这种模式并没有让人对通胀保持温和以及美联储能够在六月暂停加息充满信心。

在5月10日加息后，美联储的会议后声明似乎是为了给政策制定者最大灵活性而制定的。美联储将暂停的可能性提上了日程，同时表示后续的政策决定将取决于数据的表现。但到目前为止的数据，尤其是来自劳动力市场的数据，使得排除6月加息的可能性变得困难。

从4月开始的就业报告来看，表面上提供了相互矛盾的信号。138,000的就业人数增长低于预期，暗示了增长放缓的情景。但报告中的其他关键数据看起来强劲，包括整体工作小时数和平均时薪的大幅增长。

小幅的就业增长似乎是个异常。疲软主要集中在服务业，包括零售业务中异常大的36,000的下降。该下降是在3月出现的单一大幅增长之后，且与广泛报告的强劲4月零售销售不符。下降可能与复活节的时间安排及其对政府调整季节性就业变化的原始数据的影响有关。

更重要的是，4月私人服务行业就业仅增加94,000，与前六个月近150,000的强劲平均月增幅相悖，这与服务行业其他积极的4月数据不符。值得注意的是，供应管理协会的非制造业商业活动指数上个月强劲上升，远超第一季度的平均水平。此外，ISM的服务行业就业指数上升到与稳健的就业增长相一致的水平。因此，4月服务业工资的温和增长似乎并不是放缓趋势的开始。

就业报告的其余部分显示出强劲的势头。四月份的失业率保持在低位4.7%，整体工作小时数，包括就业和工作周，从三月份上升了0.5%，是自去年夏天以来的最大增幅。今年到目前为止，总工作时间以3.5%的年率增长，是两年来最快的四个月增长。四月份的大幅增长使得第二季度的工作小时数有望超过第一季度的3%增幅。这是经济保持第一季度活力的强烈信号。

制造业的前进势头尤其明显。四月份，工厂在其工资单上增加了19,000名工人，这是两年来最大的月度增幅。这意味着第二季度的工厂产出几乎没有显示出放缓的迹象，仍保持在第一季度5.8%的增长率。强劲的工厂产出对生产能力的需求不断增加。在过去一年中，制造业产出增长的速度是新生产能力投入的两倍。利用率已经高于其长期平均水平，这一水平往往会导致市场紧张和价格上涨。

到目前为止，潜在的通胀压力来自紧张的劳动力市场并没有令人担忧。但这可能正在改变。四月份生产和非监督工人的小时工资，约占私营部门工资单的80%，从三月份猛增了0.5%，过去一年工资增长了3.8%，是五年来最快的年度增幅。增速正在加快。今年到目前为止，小时工资的年增长率已达到4.8%，是自1997年以来最快的四个月增速，主要得益于服务行业工资的强劲增长。

薪资的增长是家庭继续消费的一个关键原因，尽管汽油价格上涨。收入增长的潜在动能在一个基于整体工作小时和时薪的指标中显而易见。这个代表4月份工资和薪金收入的指标将在本月晚些时候公布，较3月份猛增了1%，而去年同期的增长率为6.3%，仍在加速。本季度的消费者支出肯定会从第一季度强劲的5.5%年率中放缓，但劳动市场继续为基本家庭收入提供充足支持。

当然，只要生产率增长足够快以抵消单位劳动成本的上行压力，薪资增长就不会引发通货膨胀。但这就是关键问题。第一季度的生产率增长，以每小时工作产出衡量，反弹至3.2%的年率，此前在第四季度下降了0.3%。但在过去两个季度，支付给工人的工资、薪金和福利的增长速度远快于生产率。第一季度的补偿增长率为5.7%。

即使美联储对3.5%经济增长的预测是准确的，工资压力也不一定会减轻。去年经济增长了3.2%，失业率下降了半个百分点。如果这种模式持续下去，失业率到2006年底可能会降至4.4%，远低于美联储预期的4.75%的低端。此外，今年迄今为止的核心通胀率维持在2.5%的年率，超出美联储的预测半个百分点。

目前，投资者最好假设美联储的预测是错误的，直到证明是正确的。如果美联储有相同的看法，那么6月加息也不是不可能的。

詹姆斯·C·库珀