重新思考股票期权 - 彭博社

最新的回溯定价丑闻让我重新考虑我对股票期权的长期积极看法。

正如你们中的许多人所知，我一直是股票期权的忠实支持者。我认为它们是美国创新机器的重要组成部分。例如，在2003年我在《商业周刊》上写道：“让创新公司和初创企业更难使用股票期权来补偿员工是适得其反的。”在我2004年的书《理性繁荣》中，我指出：“对创新的敌意最明显的迹象之一就是对股票期权的攻击。”

此外，我从来无法理解为什么投资者对股票期权如此激动。对我来说，这总是显得很奇怪——如果你不喜欢高管从股票期权中获得的补偿，那么就采取措施减少他们的补偿，而不是削弱期权。

但是随着回溯定价丑闻的扩大，我开始理解愤怒可能来自何处。实质上，回溯定价使高管从期权中获得的回报远高于股东从股票中获得的回报（经过风险调整等）。这种差异可能是巨大的。例如，美林证券研究了构成费城半导体指数的半导体和半导体设备公司，发现

在我们研究的1997-2002年期间，构成SOX的股票在期权授予后的20天内持续产生超额回报。很难避免得出结论，我们研究的期间内期权定价的时机对获得期权的高管非常有利。

这让我非常困扰。