新兴市场迅速回撤 - 彭博社

两周在新兴市场的时间里可能是一个永恒。

在五月的第一周，印度和巴西等国的股市达到了令人兴奋的新高，延续了2005年的惊人回报。关于发展中国家指数前景的新范式乐观情绪充斥着市场，这基于这些国家因商品价格飙升而获得的巨额意外之财，以及由此改善的财政状况。

转向5月22日之前的一周。突然间，对美国利率上升和商品价格下跌的预期将这一范式颠覆——而最热门的新兴市场正经历为期10天的抛售。

在5月22日，韩国Kospi指数下跌了2.5%。香港恒生指数下跌超过3%，而雅加达综合指数回落了6%。与此同时，在拉丁美洲，巴西和墨西哥的主要股票指数分别下跌了3%和4%。

印度Sensex的下跌如此剧烈（在5月22日下跌了多达10%，最终收盘下跌4%），以至于政府试图平息保证金追缴的恐慌，警方据报道正在寻找自杀的投资者。上周全球市场也经历了类似的血腥屠杀。总的来说，跟踪亚洲、东欧、拉丁美洲和中东26个市场的MSCI新兴市场指数，自5月8日的高点以来已下跌了16%。

资金流动。

那么我们是否处于真正的新兴市场崩溃的边缘，标志着债务违约和货币贬值？可能不是。目前，新兴市场的抛售更像是一种长期避免但不可避免的流感，而不是彻底的大流行（类似于1997年在亚洲爆发的那种）。“在这里使用‘传染’这个词还为时尚早，”俄亥俄州立大学费舍尔商学院的教授安德鲁·卡罗利说，他专注于新兴市场投资。

然而，回调的痛苦是不可否认的。投资者已经向新兴市场ETF（交易所交易基金）和共同基金投入了创纪录的资金，这些资产从2004年的590亿美元膨胀到去年的1030亿美元。这个势头延续到了2006年。根据位于马萨诸塞州剑桥的EmergingPortfolio.com基金研究公司的一项市场跟踪数据显示，仅在截至5月10日的一周内，就有近30亿美元流入这一资产类别，使得今年的新兴市场股票基金的流入总额达到330亿美元。

截至5月10日，印度和巴西的股市在2006年分别上涨了35%和41%，以美元计。此后，它们分别下跌了18%和21%。标准普尔市场技术分析师克里斯托弗·布尔巴表示：“从图表来看，资本显然正在流出更具投机性的市场。”

健康的损失。

这对那些刚刚进入市场的投资者来说是一个粗暴的冲击，他们已经习惯于在新兴市场投资中获得两位数的收益。印度基金（IFN），一家受欢迎的封闭式投资公司，其股价从5月9日的65美元高点滑落至46美元，跌幅达29%。道琼斯工业平均指数需要下跌3200点才能达到这一百分比的下降。AMEX上市的印度尼西亚基金（IF）从5月的14美元高点跌至5月22日的8.27美元；道琼斯需要下跌4500点才能匹配这一下滑。

与此同时，商品的抛售——这些商品也曾被推高到令人眩晕的高度——进一步惊吓了投资者。南非以矿业股票为主的FTSE/JSE Top 40指数在截至5月10日时以美元计上涨了26%，但此后几乎全部回吐了这些涨幅。

一些市场观察者认为，这次洗牌不一定是坏事。1994年的墨西哥龙舌兰危机和1990年代末的亚洲危机表明，大规模的投资组合投资可能是危险的，因为潮水可能会像涌入一样迅速退去。“也许这对所有热钱来说是一个健康的检查，”俄亥俄州立大学的卡罗利说。“我怀疑那些追逐高回报的人会重新评估他们的风险承受能力。”

他的研究表明，新兴市场投资者对积极消息的反应不成比例，印度的敏感指数等指数的大幅上涨加大了新投资流入的吸引力。根据彭博社的数据，这种疯狂的购买将该指数的预计收益倍数推高至17——比新兴市场的平均水平高出四点。

没有牛市退却。

是时候进行现实检查了。新兴市场“无法持续产生这些类型的回报，”总部位于伦敦的阿伯丁资产管理公司非亚洲新兴市场负责人乔安娜·欧文说。欧文认为，投资者现在正在重新评估这些市场的风险与回报特征，背景是美国利率上升和商品价格波动。

然而，她迅速指出，投资新兴市场的基本牛市理由并没有改变：“我们的长期观点是，新兴市场的经济环境从未如此良好，公司正在清理资产负债表，运营的通货膨胀率远低于历史水平。”欧文正在利用全面的抛售来增加股票头寸。

一些市场观察者认为市场已经经历了足够的调整。标准普尔的Burba认为，自5月8日创下历史新高以来，MSCI新兴市场指数已经下跌了16%，现在接近超卖状态。他表示，该基准再下跌2%将测试一个关键支撑位。不过，坏消息是，新兴市场往往会在任一方向上过度波动。