市场的过山车之旅 - 彭博社

来自 标准普尔股票研究

主要市场指数在最近几周经历了过山车般的波动。这种波动性部分归因于高商品价格和通货膨胀的威胁。

尽管最近出现了急剧的修正，商品研究局（CRB）指数自2003年1月以来仍上涨超过40%，工业、贵金属和能源相关商品是主要的表现驱动因素。今年截至5月22日，西德克萨斯中质原油上涨30%，黄金上涨27%，白银上涨42%，铜上涨78%。

预计全球国内生产总值在2006年将增长4.9%，我们认为投资者已经开始将注意力转向强劲增长的阴暗面：商品价格上涨和通货膨胀上升的潜力。在我们看来，主要担忧是世界各国中央银行担心成本压力增加，将过度加息，从而抑制全球经济增长，进而导致公司利润增长放缓。标准普尔经济学认为，美国联邦储备委员会现在处于“观望”模式，未来几个月没有新的加息计划。

尽管较高的商品价格通常被视为对股票的净负面影响，因为它们对利润率和通货膨胀的影响，标准普尔认为这些担忧因多种原因被夸大了。

在标准普尔500指数中，能源和材料是今年表现最好的行业，截至5月22日，分别上涨了8%和4%。令人惊讶的是，考虑到它们在指数中占有14%的组合权重，它们几乎占据了指数年初至今1.1%温和涨幅的全部。

我们认为，近期股权波动反映了原材料价格上涨的通胀影响被夸大了，因为廉价的亚洲进口正在抵消发达经济体中原材料价格上涨的通胀效应。此外，工资而非商品占据了商品销售成本的最大份额，美国公司通过削减福利来抵消工资上涨。我们相信，这进一步减弱了原材料价格上涨对核心通胀的通胀影响。

关于利润率，标普股权策略认为，关于原材料成本上涨的负面影响的担忧被夸大了。根据我们的分析，随着制造业在全球经济中所占比例的下降，美国对能源和工业商品的依赖也减少了。相比之下，商品密集度较低的服务行业现在在全球最大经济体的国内生产总值中占据了更大的份额。

此外，标普股权策略认为，将生产外包给廉价的新兴市场国家有助于抵消与商品相关的利润侵蚀。2005年，尽管CRB指数年涨幅达到28%，但标普500指数的运营收益仍增长了13%，这为这一论点提供了支持。我们的分析表明，尽管商品价格上涨，这一趋势在2006年仍在继续。标普分析师预测，标普500指数在2006年的运营收益将增长12%。

标普股权策略指出，受益于强劲增长和充足流动性的经济敏感型周期性领域现在正经历着最大的波动。这一群体包括新兴市场、日本、中型股和小型股等高风险领域。标普认为，投资者应保持多元化投资组合，覆盖所有这些领域。我们目前的建议是将3%的资金分配给新兴市场，4%分配给日本，6%分配给美国中型股，4%分配给美国小型股。

同样，在行业层面，周期性领域如工业、材料、能源、信息技术和消费品表现最差，因为它们被视为对经济增长放缓最脆弱。标准普尔股票策略建议增持能源和金融，减持消费品、电信和公用事业。

标准普尔股票策略认为，最近的市场下跌提供了一个买入机会。我们继续建议投资者将65%的投资组合配置在股票上，其中45%配置在美国股票，20%配置在外国股票。