躲避美元的下滑 - 彭博社

最近搅动欧洲市场的因素之一是美元对欧元的疲软。由于差距如此之大——欧元在5月31日的交易价格约为1.28美元，而在1月1日为1.18美元——这对许多依赖美国市场获取大量收入的欧洲公司来说是个麻烦。这是导致全球市场波动的一个主要因素。

美元对欧洲货币的疲软还会持续多久？欧洲的投资者现在应该关注什么？标准普尔首席欧洲股票策略师克莱夫·麦克唐纳与商业周刊在线记者亚历克斯·哈尔佩林谈到了为什么美元不太可能很快上涨，以及投资者应该在哪里寻找便宜货。他还解释了为什么有“好”的和“坏”的预算赤字。以下是他们对话的编辑摘录。

你认为欧元上涨背后的原因是什么?

在我看来，这更多的是一个弱美元的故事，而不是强欧元的故事。但我认为有两个主要因素影响着欧元与美元的汇率。一个是基准债券收益率的差异，即美国10年期债券收益率与欧洲10年期债券收益率之间的差异。

直到大约两个月前，这些因素一直对美元相当支持，我认为[收益率]差距大约在110到115个基点[美国债务更高]，而这比我们在12或18个月前的水平要高得多。

在过去的两个月里，它停止了攀升，并在大约100个基点左右稳定下来，这仍然是相当可观的收益提升。但尽管如此，你会看到对美元的情绪发生了相当大的变化。虽然利差是一个周期性因素，但结构性因素已经开始发挥作用。[那个因素]是[美国]的经常账户赤字。

人们总是将其视为一个看跌的信号。它的规模，无论是太大还是太小，都是对账户赤字的一个非常任意的估计。重要的是其融资情况。

底线是，直到去年第四季度，它的融资情况相当良好[通过外国购买美国债务]，而在去年第四季度时融资情况不佳，一些领先指标在第一季度也不是很好。

所以你是在说这可能是长期的趋势吗？

我们的标准普尔经济团队的观点是，美元的前景看跌，我们谈论的是到2007年底，美元兑欧元的汇率将超过1.43。经济团队对美元的看法已经看跌了一段时间。

**在最近的标准普尔报告中，你提到好的赤字和坏的赤字。你能稍微解释一下吗？**你可以考虑德国和美国之间的对比。在德国，他们目前有盈余，但他们有经常账户盈余的原因之一是消费者实际上没有消费。他们没有吸引到那么多的进口。

在美国，你有一个消费者消费过多的情况。进口大幅上升，这造成了巨大的赤字。你将利率和利润流结合在一起，这就给你带来了经常账户赤字。一方面，人们对美国消费者消费如此之多感到相当高兴，但这带来的一个负面影响是负的账户赤字。而在德国，人们对消费者消费不多感到失望，这带来的一个影响是经常账户盈余，至少是贸易盈余。

好或坏的赤字问题归结为：“赤字在多大程度上得到了资金支持？”直到[去年第四季度]，美国的经常账户赤字得到了充分的资金支持。如果资金得到妥善管理，投资者就不应该过于担心。在第四季度，我们确实出现了基本平衡赤字，这开始引发一些警报。

你认为美元贬值在多大程度上导致了最近欧洲指数的下跌？

没有单一因素可以明确指出并说：“这是导致的因素。”相反，发生了一系列事件的汇聚，包括通货膨胀的上升、市场的担忧——欧元对美元的升值也是一个因素，还有对2007年德国经济前景的担忧。这三种因素无疑是导致修正的原因。

所以这是一种修正，而不是会持续的情况？

我们认为这是一种修正，我们不认为这标志着新熊市的开始。我们最近强调，夏季[对于欧洲股票]将会很艰难，2007年还会面临进一步的挑战。但以近11.5倍的收益率计算，市场现在可以说是便宜的。由于第一季度的良好数据，盈利增长实际上略有上升。因此，基本面相当积极。

我不期望这些积极因素会立即反映在市场表现上；随着我们适应更高的欧洲央行利率，夏季将会很艰难。但如果这些基本面在年末保持积极，我认为市场应该会恢复一些稳定性。

**您讨论到即使在受到货币波动严重影响的行业中，仍然有一些强劲的股票。此时，有哪些因素可以帮助消费类股票？**我们基本上关注的是海外产生的收益比例。对美元疲软感到担忧的投资者希望投资于那些海外收益比例相对较低或有明确自然对冲措施的行业。所谓自然对冲，我是指将当地收入与当地成本相匹配。

是否有一些意外的股票，其前景比人们想象的更为积极？

我们之前做过这方面的研究，分析海外产生的利润在自然和金融对冲方面的表现，结果基本上与预期一致。[例外的是]医疗保健行业。该行业是最受海外收益影响的行业之一。

我们的分析师强调了[那些]管理层试图将外国收入与外国成本相匹配的公司，无论是研发还是制造。例子包括英国的葛兰素史克（GSK）和丹麦的诺和诺德（NVO）。

在对美元的看跌前景和汇率波动加剧的情况下，您认为聪明的钱会流向哪些股票？

聪明的钱基本上会倾向于公用事业行业和消费领域的几家公司。我们强调了像雀巢、联合利华（UN）、保乐力加和德国轮胎制造商大陆等公司，作为在美元长期熊市中可能获胜的潜在赢家。