当婴儿潮一代兑现收益时 - 彭博社

沃顿商学院教授杰里米·J·西格尔在1994年成为超级明星，当时他的书籍《长期投资的股票》展示了自19世纪以来股票如何超越其他所有投资。正值1990年代股市繁荣即将启动之际，这一分析使得这位金融教授成为了买入并持有投资策略的权威。但即使在那时他开始进行演讲巡回时，西格尔回忆说，他也开始对未来的长期前景感到困扰。人们在演讲后会找他询问：“当婴儿潮一代开始出售他们的股票和其他资产以资助退休时会发生什么？”

这个问题从那时起就一直困扰着西格尔。现在，他在一本预计明年初出版的新书中正面应对这个问题。他的结论是：婴儿潮一代以及工业化世界的退休人员在接下来的半个世纪里将经历一段艰难的时期，这种情况与过去200年其他世代所经历的完全不同。他们积累的资产价值——不仅仅是他们的股票，还有他们的债券、房屋，甚至是支持他们的社会保障和医疗保险的政府债券——在婴儿潮一代剩余的生命周期内可能会暴跌多达50%。为什么？因为较小的后续世代中买家不足。“这就是可怕的情景，不是我们现在所处的状态，而是如果我们不让外国人购买我们的资产，我们可能会面临的情况，”西格尔说。

确实，这就是他的答案，以及他即将出版的书的标题，全球解决方案。让美国、欧洲和日本的退休婴儿潮一代将他们的资产出售给中国和印度，这些国家的年轻人口和快速增长的经济将在几十年内使他们成为净买家。当然，这样做需要美国人心态的转变，他们中的许多人已经对全球化产生了不信任。为了使解决方案有效，外国人，作为个人和公司，可能必须购买西方国家整个企业部门的多数股份，西格尔说。

同样令人痛心的是，类似的人口趋势可能会使老龄化的工业化国家缺乏足够的工人来生产他们所需的所有商品和服务。对西格尔来说，全球解决方案涉及大规模的蓝领和白领外包，远远超过美国近年来所见。

这是一个极端的情景，但西格尔认为替代方案甚至更不可口。如果婴儿潮一代不将资产出售给外国人，他们的生活水平将下降，他说。或者，美国可以对工人提高税收：婴儿潮一代将不得不对他们的孩子征收更多税款，以支付社会保障和医疗保险。或者婴儿潮一代可能需要工作更长时间。退休可能会推迟十年左右，超过70岁，而不是今天的平均60岁。

所有的阴霾都是合理的吗？国际货币基金组织的经济学家罗宾·布鲁克斯（他的观点并不代表国际货币基金组织的官方立场）等批评者表示，西格尔的模型将婴儿潮一代视为他们都将出售资产以在退休后生活。布鲁克斯说，分析中的一个问题是，近90%的股票由美国最富有的10%的人持有。许多人可以依靠利息收入生活，并为他们的继承人持有资产。因此，布鲁克斯暗示，伟大的抛售可能不会发生，至少不会达到西格尔所担心的程度。

尽管如此，即使是不认同西格尔全球解决方案的批评者也认为他的基本关切是有效的。作为一个口才出众、机智灵活的教授型人物，他喜欢用一个关于推荐薄交易投机股票的经纪人的虚构故事来说明婴儿潮一代的困境。一个客户买入，价格上涨，于是他又买了更多，随着股票飙升继续购买。最后，他打电话给经纪人，说他准备出售并收取利润。经纪人的回复是：“卖？卖给谁？你是唯一一个在买这只股票的人。”

幸运的趋势

考虑到婴儿潮一代在1990年代牛市期间获得的所有资产，如果许多人在退休时确实想要出售，就必须有人来购买。西格尔认为，中国和印度的繁荣时期是一个幸运的趋势，可能会拯救局面。在接下来的五十年中，他预测，这两个经济体在全球国内生产总值中的份额将几乎翻倍，而工业化西方的份额将缩减一半。这种情况的发生不是因为西方的增长下降，而是因为它将缓慢增长，与几乎没有人口增长相一致。

与此同时，中国和印度的收入将大幅上升，到2050年将接近美国水平的一半。西格尔预测，这些地区的公司价值也将如此。外国投资者，无论是个人还是企业，都将手头充裕，准备购买可用的资产。

西格尔在四月于洛杉矶举行的米尔肯研究所会议上与迈克尔·米尔肯就这一情景进行了辩论。这位前垃圾债券之王认为，婴儿潮一代的寿命更长，也将享受更长的工作时间，从而避免大规模的清算。此外，西格尔低估了美国技术和创业精神的潜力。“有了这么多财富，问题不在于谁会购买资产，而在于世界上是否有任何资产可以用所有的流动性来购买，”米尔肯说。

虽然两人都没有明确阐述其观点的政策影响，但米尔肯显然关心的是为美国经济繁荣创造最佳环境。相比之下，西格尔认为美国需要融入其他快速增长的地区。他说他希望成为一个乐观主义者，但从他所处的位置来看，美国投资组合的未来可能无法与过去的卓越表现相匹配。

作者：亚伦·伯恩斯坦