费尔法克斯诉短裤 - 彭博社

公平金融控股（FFH ）有限公司表示，他们认为挣扎中的Overstock.com Inc.（OSTK ）的股票是一个便宜的选择。但很明显，公平对这家在线零售商的兴趣不仅仅是这个。

自二月份以来，公平作为Overstock最大的外部支持者浮出水面。随着在五月初增持近一百万股，公平现在拥有Overstock 11.5%的股份，价值5000万美元。这次最新的购买为Overstock提供了急需的现金注入，并引发了关于其首席执行官帕特里克·M·伯恩（Patrick M. Byrne）与公平首席执行官V·普瑞姆·瓦萨（V. Prem Watsa）之间可能结成联盟的猜测，后者也面临着与做空者的长期斗争。

瓦萨在1990年代初的美好时光中曾被称为“北方的沃伦·巴菲特”，他认为Overstock被打压的股票现在仅仅代表了良好的价值。但由于公平大约有300万股，或18%的股份被做空，瓦萨对伯恩的言论表示同情，认为做空者和某些研究分析师不公平地针对了Overstock。“我们看他们的经历，看到相似之处，”瓦萨说。“我们不知道为什么会发生这种事。”

亏损

做空者，押注于股票下跌的人，有一个简单的答案。他们在公平身上看到了一家高度杠杆化的公司，在其核心保险承保业务中只积累了亏损，同时使用他们所称的一系列会计技巧使其财务状况看起来比实际更强。近年来，公平两次以低于账面价值的价格出售股票以增强现金流，这一举动通常表明极度虚弱。在面临政府调查、股东诉讼和去年高达4.98亿美元的损失的情况下，这些怀疑者表示，公平无法永远继续这种 juggling。“最终，我根本不相信他们有资本来支付他们的索赔，”一位做空者说，当然，他的利益是由这样的评论所服务的。“如果他们无法继续筹集资金，那就是他们故事的结束。”

瓦萨（Watsa），55岁，强烈反对。他表示，Fairfax拥有足够的资金，其交易完全公开。他补充说，公司有很多融资选择，还有一群忠诚的长期支持者控制着大部分股份。这些支持者包括著名的价值投资者东南资产管理公司的梅森·霍金斯（Mason Hawkins）和彼得·坎迪尔及其合伙人（Peter Cundill & Associates）。坎迪尔的投资组合经理韦德·S·伯顿（Wade S. Burton）认为，Fairfax的故事即将达到高潮，但结果会是愉快的。他表示，第一季度的收益增长了五倍，达到了1.72亿美元，他说：“这将是他们非常好的一年。”

瓦萨出生于印度第五大城市海得拉巴（Hyderabad），于1985年成立了Fairfax，并以巴菲特为榜样。他收购了一系列保险公司，并从它们产生的保费中获得了巨额投资收益。到1999年，Fairfax在美国的加拿大股票价值从刚刚超过2美元飙升至超过400美元。

但在收购的过程中，瓦萨在90年代末吞并了几家脆弱的美国财产和意外保险公司，这些公司在行业面临价格战和如石棉和工人赔偿等领域的索赔上升时遭受了重创。偿还收购这些公司的债务的压力以及来自索赔的持续损失使Fairfax自那时以来一直受到困扰。2002年底在纽约证券交易所上市后，做空者纷纷涌入。过去两年因可怕的飓风而支付的巨额赔偿加重了其困境。Fairfax的股票目前在纽约证券交易所的交易价格约为112美元。

瓦萨承认，Fairfax解决这些问题所花的时间比预期的要长。但经过多年的重组，他表示，Fairfax现在在其主要的美国和加拿大保险子公司Crum & Forster Holdings Corp.和Northbridge Financial Corp.以及再保险单位Odyssey Re Holdings Corp.（ORH）的关键运营单位中，承保盈利能力大大提高。“这就是为什么我们认为接下来的五年将显著好于过去五年，”他说。

但其批评者认为，Fairfax的数字提出的问题与它们所回答的问题一样多。首先，他们认为Watsa通过关注Fairfax当前的运营单位，夸大了公司扭转局面的程度。小型投资银行和经纪公司Morgan Keegan & Co.的分析师John Gwynn认为，许多潜在问题仍然存在。Gwynn表示，这些问题只是被转移到了Fairfax复杂结构的其他地方，他是该公司的长期批评者，而他的雇主在Fairfax没有财务利益。

许多保险公司表现最差的业务已经关闭，并转移到被称为“清算”单位的公司。这是保险行业的术语，指的是不再承保新保单的公司。问题是，清算公司仍然需要支付旧保单的索赔。这是Fairfax近年来最大亏损部门的一个关键原因，而这个部门正是包含其清算单位的部门，导致了巨大的现金流出。

Watsa辩称这些损失现在已经得到控制。他表示，除非出现异常情况，清算业务今年将接近盈亏平衡。

关于Fairfax是否通过广泛使用“有限风险”再保险来美化其财务结果的问题也被提出，这种有争议的产品正是当前证券交易委员会和司法部行业调查的核心。调查人员正在调查Fairfax和其他一些保险公司将索赔转移到再保险单位以换取现金保费的交易。如果再保险单位确实能够支付索赔，这些有限风险交易可能是合法的。如果没有真正的支付风险，这些交易可能更像是贷款——并可能被用来使保险公司的收益和资本看起来比实际更强。

在去年秋季向SEC提供了对其有限合同的审查后，Fairfax在三月份透露，该公司、外部审计师普华永道和Watsa本人最近收到了额外的传票。此外，调查人员似乎也在调查涉及Fairfax股票的交易，但该调查的具体细节尚不清楚。Fairfax否认了任何不当行为。普华永道拒绝发表评论。

在审查之后，Fairfax的Odyssey部门重新发布了最近的收益，以纠正再保险合同中的会计错误；另一家子公司进行了对Fairfax无关紧要的更改。Watsa表示，重述已完成，剩余的交易也得到了适当的会计处理。尽管有限再保险引发了争议，但他认为这一技术保护了公司资产负债表，抵御了来自收购的高于预期的损失。

未来一年至关重要。Watsa知道，如果他想结束与做空者的斗争，就必须实现他长期延迟的扭转。与Overstock的Byrne不同，后者起诉了他的批评者，Watsa表示他对上法庭没有兴趣。“最终，结果会显现出来，”他说。做空者同意这一观点。

作者：简·萨辛