美国：美联储的平衡行动变得更加艰难 - 彭博社

最近几天，全球金融市场失去了立足点。自5月10日以来，从纽约到孟买的股票暴跌，包括标准普尔500指数下跌了5%。从工业品到贵金属的商品价格也大幅下跌。在明显的“逃向优质资产”中，美国国债和美元都上涨了。紧张的投资者不得不思考发生了什么。

简而言之，今年全球金融市场的风险因素大幅上升，主要是因为金融专业人士意识到，由长期宽松货币政策所创造的相对确定性即将结束。美国和欧洲中央银行可能会比预期更快地收紧政策——在日本的情况下，甚至可能会更早——这给前景带来了新的不确定性。市场参与者要求对他们投资的资金收取更高的风险溢价。

在这一戏剧的中心是美联储。在过去两年中，美国的货币政策对市场来说是一场轻松的游戏。格林斯潘美联储制定了一个计划，将利率从不必要的低水平上调，而它确实做到了这一点。现在，伯南克主席领导的美联储必须做艰难的部分：决定何时收紧到位。问题是，市场开始体验到这一任务将是多么困难。

最近关于美国通货膨胀的坏消息意味着，美国经济的风险以及对海外市场的潜在影响正在上升。今年到目前为止，能源和食品以外的消费者价格以超过几位美联储官员，包括伯南克，所设定的2%舒适限度的年增长率在增长。同时，经济显示出在经历了火热的第一季度后，可能终于开始放缓的迹象。

缓慢增长和上升通货膨胀的混合状态是中央银行家们宁愿不面对的，因为政策决策变成了双刃剑：美联储暂停加息可能会让更多的通货膨胀蔓延，但继续提高利率以对抗这种可能性可能会削弱经济。这对美联储来说是一个危险的困境，这也在很大程度上解释了为什么全球金融市场如此混乱。

通货膨胀读数在三月份恶化，当时剔除能源和食品的核心通货膨胀指标意外地从二月份跳升了0.3%。能源和食品成本对消费者很重要，但美联储关注核心指数以判断更高的能源价格是否正在蔓延到其他商品和服务中。然后在四月份，核心消费者价格指数（CPI）连续第二个月增加了0.3%，这表明三月份的激增并非偶然。在过去一年中，核心CPI的增长率达到了2.3%，自去年六月以来一直在逐步上升。在2006年的前四个月，它的年增长率达到了3%，这是自1995年以来最快的四个月增速。

这种速度主要是由于住房成本的推动，住房成本的上涨速度之所以更快，仅仅是因为政府的测量方式。它使用各种物业的租金来衡量住房月成本的变化，而这个指数占核心消费者价格指数的30%。但这里有一个怪癖。当购房需求旺盛时，租金急剧放缓，抑制了这一住房成本的衡量。现在，随着住房可负担性接近13年来的低点，租赁市场再次回暖——住房成本的读数也在上升。

问题是，美联储将如何将这一怪癖纳入其利率决策中？显然，在房价和市场条件放缓的情况下，住房成本的上升可能并不反映现实，但也可以说，在住房繁荣期间，租金下降导致政府低估了购房成本，从而低估了整体通货膨胀。

美联储偏爱的通货膨胀衡量标准，即个人消费支出（PCE）的核心价格指数，使用相同的技术来估算住房成本，但其权重是核心消费者价格指数的一半。即便如此，使用这一指标的核心通货膨胀也在缓慢上升。在过去的一年中，截至3月，年率为2%。但在2006年前三个月，年率为2.5%。如果该指数继续突破2%的水平，将对美联储施加进一步收紧政策的压力。

这种压力在某种程度上是美联储自我施加的。去年，当伯南克还是美联储理事时，他将核心PCE指数测量的1%到2%的通货膨胀范围描述为他的“舒适区”。随着伯南克现在担任美联储主席，这一范围已经渗透到市场的思维中以及许多美联储官员的思维中。这个区域现在相当于一个非正式的通货膨胀目标。

因此，美联储可能已经把自己逼入了一个角落。市场已经开始期待政策制定者采取行动，以保持通胀在这个范围内，这可能使得美联储在6月28-29日的下次政策会议上暂停变得困难。特别是债券市场，可能不会对美联储暗示一个舒适区然后允许通胀在没有进一步行动的情况下超过这个区间表示友好。面临的风险是：美联储作为通胀斗士的信誉，至少在市场的看法中。

金融市场只有在经济数据暗示经济正在放缓到能够缓解价格压力的速度时，才会欢迎6月的暂停。目前还远未确定，但最近的数据表明，更加友好的美联储增长率的条件开始逐渐形成。

这在第二季度尤其如此。4月和5月的住房指标提供了混合的信号，但所有指标都显示出与去年高峰相比的下滑，而高油价正在侵蚀消费者支出和信心。此外，推动经济在第一季度实现类似繁荣增长率的几个因素是暂时的，包括几个行业在飓风后的反弹和创纪录的温暖冬季。这些因素大幅提升了建筑活动、消费者支出和出口，而它们在第二季度的突然缺失可能导致整体国内生产总值的增长率显著放缓。

住房显然处于下行趋势，尽管3月和4月的新房销售增长仅表明逐渐减弱。关于未来的活动，建筑商的情绪非常低迷。由全国住宅建筑商协会编制的5月建筑商市场状况评估指数降至11年来的最低水平。

美联储必须对住房放缓的速度保持敏感，因为这可能会损害消费者支出和整体经济。同时，它也必须对金融市场对通货膨胀的担忧保持敏感。不幸的是，对于投资者来说，市场将保持波动，直到美联储政策最终达到一个稳定状态，从而使围绕未来美联储行动的不确定性减弱。只有当经济数据表明经济增长与通货膨胀之间的平衡更加舒适时，这种情况才会发生。

詹姆斯·C·库珀