人寿保险公司冒险追求增长 - 彭博社

来自标准普尔评级服务

2006年下半年对美国人寿保险行业承诺了许多回报。更高的利率，加上适度积极的股市走势，创造了运营利润双位数增长的潜力——诚然，这是基于相对较低的基础。标准普尔评级服务认为，具备产品创新、分销和企业风险管理强大能力的人寿公司将表现良好。那些缺乏这些关键优势的公司将发现自己处于妥协的位置。

总体而言，美国人寿保险行业的前景保持稳定，未来六到十二个月内的正负评级变动大致相等，通常反映公司特定情况，而非宏观经济或行业因素。

不幸的是，短期内可能是风暴来临前的平静。从长远来看——未来三年左右——我们预计人寿保险市场的增长将较低，加上超竞争的环境将使得实现更高的利润变得困难。

并购纵容。

为了满足股东对更高回报的渴望，一些美国人寿保险公司正在转向并购和国际扩张。历史上，并购是一种高风险策略，常常会摧毁股东价值。然而，最近的交易似乎具有更大的潜力。

首先，收购的价格已经比1990年代末期更加理性。其次，公司在战略契合度上比单纯追求增长更为重视。第三，部分与更理性的购买价格相关，最近的交易通常涉及的债务融资比过去少。

由于这些发展，我们预计并购在短期内将对人寿保险公司的信用质量产生积极影响。然而，我们认为从长远来看，并购可能会损害信用质量，因为公司将回归过去那些缺乏纪律的行为。

事实上，传闻欧洲公司正在考虑收购美国公司以扩大其影响力。如果他们变得更加活跃，这可能会加剧对热门资产的竞标，并导致我们在1990年代末期看到的那种不理性的并购行为。目前，趋势是温和的，但到2007年，动态可能会发生变化。

最近的主要收购包括：

• 在2005年，MetLife（MET）（标准普尔信用评级：A；运营子公司：AA）从花旗集团（C）（AA-/积极/A-1+）收购了Travelers Life & Annuity，标志着花旗集团将大型银行与大型保险公司合并的实验结束。

• 在2006年4月，林肯国家（LNC）（A+；运营子公司：AA），一家主要销售个人寿险和变额年金的公司，完成了对杰斐逊-飞行员的收购，后者是个人寿险和固定年金的重要销售商。

• 保诚金融（PRU）(A; 运营子公司：AA-) 最近进行了一系列收购，使公司从第二梯队提升为团体和个人退休产品的领先提供商，具有显著的规模经济。2003年，公司收购了美国斯坎迪亚人寿保险公司，这使其获得了变额年金产品的专业知识，并进入了独立财务规划师市场。

2004年，保诚收购了CIGNA（CI）(BBB; 运营子公司：A-) 的退休业务，极大地扩大了其在该市场的规模。保诚最近宣布收购Allstate（ALL）的变额年金业务，将拓宽该单位之前的专有分销渠道。

• 在2006年2月，保护生命（PL）(A; 运营子公司：AA) 宣布其意图从摩根大通（JPM）(A+) 收购Chase保险，标志着又一家银行退出保险业务。

向海外看。

生命保险公司增长的另一种方式是向海外扩展。欧洲的成熟市场已经被当地公司充分渗透，但亚洲和——在较小程度上——拉丁美洲为美国生命保险公司提供了肥沃的增长土壤或建立新业务的机会。以美国国际集团（AIG）(AA) 为例，几十年来在数十个国家追求国际生命保险战略，但仍通过在现有市场和新兴市场的扩展显示出强劲的增长。

成功在海外扩展的其他公司包括在日本和韩国的保诚，在墨西哥和韩国的美世，AFLAC的美国家庭人寿保险单位（AFL）（A；运营子公司：AA）在日本，以及在墨西哥和台湾的纽约人寿保险（AA+）。尽管有这些成功，然而，许多同样的公司设立了绿地投资或进行了收购，但却失败或产生了令人失望的结果。

国际战略伴随着许多风险：

• 对市场了解不足。 世界各地的文化动态不同，许多公司在尝试在非美国风格产品为主流的市场销售美国风格产品时遭遇了挫折。

• 合作伙伴关系困难。 许多公司使用合资伙伴进入一个国家，或者是因为政府要求，或者是为了获得当地市场知识或获取分销渠道。然而，当合作伙伴没有共同目标时，这种关系可能会停滞或解散。

• 经济困难。 正如许多美国公司在阿根廷违约危机期间发现的那样，发展中市场面临着美国不存在的挑战，例如货币贬值的风险、政府债务违约或跨境资金流动的限制。经济风险评估是选择合适市场和管理风险敞口的关键。

“国际扩展可以成为理解和管理风险并进行良好规划的公司的强大增长渠道，”标准普尔的信用分析师罗德尼·克拉克说。“但管理这些风险绝对至关重要，你必须预期在这个过程中至少会有一两个失败。”