在线特别报道：银行该问“如果呢？”的时候到了 - 彭博社

银行的风险增加是否提高了系统性危机的几率——一种所有类型资产同时贬值，市场威胁完全关闭的危机？

商业银行和投资银行坐拥大量从未在极端市场波动中测试过表现的复杂证券。尽管对投资组合进行了各种“压力测试”的尝试，但没有人真正知道如果油价飙升至每桶150美元，或者美元崩溃，或者爆发禽流感疫情，大型银行会发生什么。

“从未被测试过。”

最大的担忧之一是信用衍生品市场，自2001年以来每年翻了一番，现已达到17万亿美元。信用衍生品是对某个公司或一组公司是否会违约其债券或贷款的赌注。少数几家主要银行主导着这个市场，作为设计者、卖家和买家。到2005年底，摩根大通公司单独在价值2.3万亿美元的证券上进行了赌注。

在普通日子里，信用衍生品通过使投机者能够承担银行借款人或债券发行人违约的风险，从而增加市场流动性，而保护的买家则可以将这些风险从他们的账本中转移出去。通常这些东西以有序的方式进行交易。但市场从未经历过重大危机的考验。

危险在于，在平静时期通过对违约进行投机而赚钱的投资者，在违约发生时可能不会如承诺那样支付。即使他们支付了，他们也可能失去信心，缩减他们的投资组合（如果可以的话），并在一段时间内观望，这使得贷款和债券发行者更难转移新的风险。如果发生这种情况，债务市场的一大部分可能会冻结。

自动恐慌。

好消息是：大银行意识到他们有问题，并正在努力解决其中一个部分，即一个巨大的会计混乱，使数千个信用衍生品交易处于法律灰色地带。当市场缺乏关键信息时，例如谁欠谁多少钱，信心危机最有可能发生。

去年，标准普尔对通用汽车公司和福特汽车公司债务的降级引发了一场恐慌，吸引了高级管理层的注意，并加快了已经在进行中的行业改革努力。正在进行的项目的关键参与者是纽约联邦储备银行行长蒂莫西·F·盖特纳，以及他在该职位上的前任E·杰拉尔德·科里根，他是高盛公司的董事总经理，曾领导过两个旨在促进市场稳定的蓝丝带小组。

是什么让信用衍生品如此强大？简单来说，它们允许即时风险转移。最基本的版本是信用违约掉期，其波动价格取决于特定公司（例如通用汽车）违约的可能性。投注者就他们所押注的假设债券或贷款的金额达成一致——比如说，5亿美元。

这就是所谓的“名义”金额，所有公司的总额为17万亿美元。购买通用汽车保护的买方定期向保护卖方，即“保险人”支付费用。作为回报，这个保险人承诺在通用汽车违约的情况下支付通用汽车贷款或债券的面值。

需要解脱。

自去年九月以来，美国和欧洲最大的衍生品交易商一直在艰苦地理顺由于信用衍生品业务快速增长而带来的会计混乱。在联邦储备介入之前，信用衍生品合同的一方常常在没有通知对方的情况下将其头寸出售给另一家机构，更不用说请求许可。因此，欠你钱的人可能会是一个在某人书房里运作的无名小卒。

由于大银行的努力，信用衍生品比一年前更安全。但危险并没有完全消失，因为信用衍生品已经深深嵌入债务市场。厌恶风险的银行和债券买家依赖于投机者，包括对冲基金，来承担不可靠公司的违约风险。如果在危机中投机性保护的卖家逃离市场，一些贷款可能不会发放，那些债券也可能不会被购买。

“信用衍生品在危机中应该是稳定的，因为它们更广泛地分散了风险，”纽约联邦储备银行行长盖特纳说。“但在这些市场在压力下的表现上，固有地存在一些不确定性。对我们所知道的保持谦逊是好的。我们有点幸运。”

彼得·科伊