美国：通胀阴云稍微减轻 - 彭博社

通常，政府对前一个季度国内生产总值报告的修订是一个相当平常的事件。在表面上，5月25日对第一季度实际GDP的更新，从一个月前首次估计的4.8%上调至年化5.3%，似乎符合这一模式。然而，这次值得深入观察，特别关注所有生产所产生的家庭和企业的收入数字。这些趋势对消费者支出、资本支出、通货膨胀和联邦储备政策的走向具有重要意义。

事实证明，去年第四季度和今年第一季度工人的工资和薪金收入并没有像早期数据所显示的那样好。由于对第四季度工资收入的急剧下调，实际收入现在仅比去年增长4.2%，而不是5.1%。尽管这一增速仍快于3.6%的通货膨胀率，但这表明消费者在这个春季和夏季面临更大的脆弱性，因为他们要应对更高的汽油价格、疲软的房地产市场以及最近金融市场的动荡。

但与此同时，企业的利润以越来越快的速度增长，部分原因是利润率在第一季度持续扩大。这些强劲的收益使企业有能力和动力扩大资本支出和招聘。即使消费者减少支出，企业对新设备和设施的需求仍将为经济提供充足的动力。

更加重要，这些修订为那些支持暂停美联储两年加息模式的美联储官员提供了一些安慰。它们暗示最近的生产力增长比最初报告的要强得多，并且单位劳动成本的增长速度要慢得多。强劲的生产力和较少的成本压力意味着公司仍然拥有很强的盈利能力，提价的需求不那么迫切。所有这些应该会给那些因市场波动而受到冲击的投资者带来一些欢欣，这种波动是由于对美联储可能需要进一步加息的担忧所引起的。

从利润开始。根据经济分析局（BEA）编制的第一季度盈利数据，这些数据比标准普尔500指数中的公司更全面地涵盖了美国企业，非金融公司的利润比去年增长了29.3%。这是三年来最大的年度增长。此外，汤森路透（TOC）的单独数据显示，即使排除能源部门的意外收益，标准普尔500的盈利也依然强劲。

盈利强劲的一个重要原因是单位劳动成本的温和趋势，这些成本是公司无法通过生产力增长来抵消的工资和福利。因此，单位成本有可能挤压利润率并促使相应的价格上涨。但尽管劳动力市场紧张，公司迄今为止仍然控制了工资和福利的增长。由于这种克制，加上生产力的稳健增长，非金融公司的单位劳动成本在过去一年中实际上下降了0.9%，根据BEA的数据。

在同一时期，该行业的价格上涨了2.1%。事实上，在过去一年中的每个季度，价格的增长速度都超过了单位劳动成本的增长速度。这就是为什么利润率持续扩大，使得公司整体上在每个销售的商品上赚取更多利润。单位利润，或作为实际GDP份额的收益，在第一季度上升至14.8%，高于第四季度的14.3%和去年12.1%。

去年这个时候，少数经济学家预计利润率会在再宽一年。但令人惊讶的成本控制、生产率增长和定价能力使得利润率得以扩大，这是上个季度收益超出预期的一个关键原因。

又一个强劲的季度的利润进一步说明了企业部门的持续健康以及它对国家整体经济增长的推动力。上个季度，企业现金流再次创下新纪录，超过1.4万亿美元，仍然足够为几乎所有美国工业的资本支出需求提供资金，这在二战后的时代是前所未有的能力。

四月份的资本品订单（不包括飞机）较三月份下降了1.7%，但这是在三月份较二月份大幅上升3.6%之后的结果。新订单的趋势显然仍然向上，四月份的资本品出货量远高于第一季度的平均水平，这表明商业投资将在第二季度对GDP增长做出强劲贡献。

另一方面，消费者在本季度的贡献将远低于上个季度，当时支出以5.2%的年率增长。根据四月份实际消费者支出仅增长0.1%的微薄数据，继三月份的类似疲软增长后，四月份家庭支出仅以年率增长1.2%，高于第一季度的平均水平。随着五月的购买看起来乏力，消费者支出在整个季度的增长将很难超过2%。

由于家庭收入的增长低于之前的预期，消费者的支出超出了他们的收入，程度比早期数据所显示的更大。4月份的个人储蓄率现在为-1.6%。除了去年的飓风扭曲，这是一项创纪录的低点。考虑到对油价和住房的担忧，消费者信心指数在5月份下降也就不足为奇了。

更冷静的视角对于消费者支出和经济的看法可能对美联储政策有重要影响。这意味着政策制定者在下次会议（6月28-29日）时感受到提高利率的紧迫性会降低。即使价格指数现在看起来并不完全温和，经济增长的放缓可能会使今年晚些时候当前对价格的上行压力有所减轻。这一下滑可能会促使美联储等待看看情况是否如此。

在4月份，美联储首选的通胀指标，即个人消费支出（PCE）的核心价格指数（不包括能源和食品），较3月份上涨了0.25%。这一增长使12个月的通胀率达到了2.1%，高于美联储的2%舒适限度。今年前四个月的年化增长率为2.7%。

然而，请记住，核心PCE价格指数的四个月增长率在2004年和2005年初也曾大幅超过美联储的舒适水平，但在下半年回落。政府对产出和收入的最新修订表明，这种模式可能在今年重演。经济增长放缓、单位劳动成本的增速受限以及对通胀和利率的上行压力减轻的组合，将对投资者的前景产生积极影响。

詹姆斯·C·库珀