美联储：被修辞困住了吗？ - 彭博社

更加鹰派的联邦储备是否将自己逼入了利率的死胡同？联邦储备官员在最近几周对通货膨胀发出了持续的强硬言辞，并且在6月14日发布的5月份消费者价格指数（CPI）强于预期后，政策制定者可能面临一些艰难的决定（见BusinessWeek.com，6/7/06，“不再有暗示和低语”）。报告表明，联邦储备将别无选择，只能在6月的联邦公开市场委员会会议上收紧政策，8月会议上收紧的可能性也在不断增加。

整体CPI在5月份上涨了0.4%——与经济学家的中位数预测一致。但令人惊讶的是核心指数上涨了超过预期的0.3%，核心指数不包括食品和能源价格。这一增幅高于中位数预期的0.2%。

一致的数字。

正如预期的那样，能源价格是整体价格上涨的主要原因，上涨了2.4%。汽油价格上涨了4.9%，尽管新车价格下降了0.3%。核心CPI上涨的一半是由于住房成本上涨了0.4%。

到目前为止，2006年核心总指数表现出意外的坚挺，平均增长为0.26%。核心指数的强劲与贸易价格报告和生产者价格指数（PPI）的核心指标的上行趋势一致。

与一年前相比，整体指数的增速从4月份的3.5%加速至4.2%，而核心指数则从2.3%加速至2.4%。核心指数是联邦储备更为关注的指标，仍然处于政策制定者的舒适区的高端，并与之前的2.4%的周期高点相匹配。

改变谈话吗？

这些数字揭示了与6月13日发布的5月PPI报告中看到的相同“热”核心数字，但头条也出现了上升，这向市场发出了明确的通胀警告信号。该报告还反映了在6月初发布的强劲贸易价格数字中突显的相同上行风险，并将与美联储的新鹰派立场相结合，助长至少一次收紧的担忧，如果不是两次或三次的话。

美联储将如何在6月28-29日FOMC会议后的声明中摆脱这种棘手的局面？考虑到他为自己设定的修辞轨迹，主席本·伯南克将面临相当大的考验。尽管我们在行动经济学认为，5月CPI代表了在这个商业周期中核心通胀的可消化上升——伯南克的前任艾伦·格林斯潘可能会试图度过这一波动——但当前的美联储主席已经为自己设定了以政策回应来应对这一跳跃的局面。

伯南克的困境：由于美联储的政策变动通常需要6到18个月才能对通胀产生显著影响，他将不得不转向更能接受短期内高通胀数字的修辞，重点关注预计的温和化。否则，他将被迫进入一个不切实际的激进收紧轨迹。

没有安慰。

目前看来，核心通胀的趋势将持续到至少8月，如果不是9月的话，因此至少需要两次FOMC会议，而不仅仅一次。如果住房成本的上升轨迹被视为可持续的——因为租金可能正在“追赶”房价——那么美联储的困境可能会更大。

请注意，6月份的核心CPI通胀将保持在同比2.4%，即使核心数据持平。我们假设的0.2%的增长将使这一指标达到2.6%——或高于美联储认为的1.5%-2.5%的舒适区。这种加剧的同比路径将在随后的几个月中保持，每次0.2%的CPI核心增长，因此不会给美联储带来喘息之机。核心CPI通胀在5月份同比上升至2.4%，即使每月核心增长仅为0.2%，在第三季度也可能在2.4%-2.6%的范围内。

在格林斯潘任内，美联储的评论重点可能更多地放在经济放缓上，并认为“卡特里娜”后价格坚挺对核心通胀的“传导”至少部分是由于石油及石油相关化学品和建筑材料的生产瓶颈造成的暂时性影响。这种美联储的言论至少会为美联储“度过”核心通胀率上升提供一些修辞上的掩护。

秋季温和。

然而，在伯南克明显更鹰派的言辞轨迹下，FOMC成员将很难将焦点重新引导回经济，或认为美联储会依赖于“预测”来应对实际利率上升的低通胀。

我们确实认为他们会进行转变，但可能需要在8月份进行额外的收紧，将目标提高到5.5%，这是我们之前预计明年第一季度会达到的水平，然后才会进行这样的转变。到那时，经济将显著放缓，温和通胀的预测将更为可接受。