滑过证券交易委员会 - 彭博社
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尽管在过去几周金融市场经历了回调,但资金对企业来说仍然很容易获得。也许太容易了。他们的借款成本,如债券买家必须支付的利息与无风险的美国国债利率之间的差额,徘徊在10年来的低点附近。而风险最高的“垃圾”债券的收益率约为7.8%,仅比国债高出2.8个百分点。根据KDP高收益指数,这一差距在2002年曾达到8个百分点。
这种宽松的条件不仅仅体现在低利率上。企业还被允许免于向证券交易委员会注册,从而避免了萨班斯-奥克斯利法案对有效财务控制证明的要求。这是因为当证券仅出售给机构投资者时,注册可以是可选的。而机构也在让一些债券发行人免于遵守萨班斯-奥克斯利法案。
直到最近,投资者购买债券的情况很少,除非公司承诺遵守SEC标准。但今年,公司在没有承诺SEC注册的情况下筹集了超过40亿美元。在3月份,HRP Myrtle Beach Operations LLC借款1.55亿美元在南卡罗来纳州的默特尔海滩建设一个新的硬石咖啡主题公园。在4月份,凯雷集团筹集了2.25亿美元,用于对医疗服务提供商MultiPlan Inc.进行10亿美元的杠杆收购。贝恩资本以相同的条件筹集了3.15亿美元,出售八年期票据以收购宠物食品制造商Nutro Products Inc.
“我们真的不喜欢这样,但我们需要债券,”MFS投资管理公司的投资组合经理约翰·阿德奥(John Addeo)说。“我们的市场在资助更高风险的交易,涉及到它们的杠杆和灵活性[对于借款人]。”
风险承担的增加并不是对借款公司额外信心的标志,而是竞争贷方提供所谓的杠杆贷款的结果,KDP投资顾问公司的总裁金曼·佩尼曼(Kingman Penniman)说。这些贷款也没有在SEC注册,传统上由银行持有。现在,一些贷款正通过对冲基金和海外投资者的新资金进行资助,这些资金通过声称通过多样化来降低风险的池子进行。竞争对债券投资者造成了影响。“在这些[收益率]下,你希望获得更多保护,但你得到的却更少,”佩尼曼说。
对借款人来说,这是一种祝福。“这让我们能够保持私营公司身份,而不必承担萨班斯-奥克斯利法案的所有负担,”HRP默特尔海滩的首席执行官史蒂文·古德温(Steven Goodwin)说。科尔伯格公司(Kohlberg & Co.)的合伙人戈登·H·伍德沃德(Gordon H. Woodward)表示,在其四月收购包装动态公司(Packaging Dynamics Corp.)时使用了这一策略,不提交财务报表可以避免向竞争对手展示重组计划。
为了安抚投资者,发行人表示,他们正在为机构投资者、债券分析师和交易商在私人密码保护的网站上发布SEC风格的报告。他们还为那些签署保密承诺的人举行私人季度电话会议。
但这并不能让一些专业人士满意。研究公司FridsonVision的总裁马丁·S·弗里德森(Martin S. Fridson)表示,要求人们注册以获取访问权限妨碍了信息的自由流动,而信息的自由流动是市场运作的基础。更糟糕的是,他说,这可能会诱使借款人想出方法来阻止他们不喜欢的分析师。
弗里德森表示,权力向发行者的转移通常发生在市场顶部。私人财务报告现在可能很顺利,但当市场降温时,公司可能会发现借贷条款更加严格。
作者:大卫·亨利