美国：投资者应欢呼而非恐惧的经济放缓 - 彭博社

投资者应该始终小心他们所希望的。这一次，他们希望经济放缓，以平息通胀担忧，并最终结束美联储两年来的加息潮。他们得到的是一系列新的担忧。最近的数据，尤其是关于5月份劳动力市场的意外疲软报告，不仅显示经济正在降温，而且增长在第二季度急剧放缓。美联储主席本·伯南克在6月5日的讲话中对通胀的意外鹰派言论只加剧了这些担忧。

一个受困的投资者该怎么办？首先，不要惊慌。第二季度的增长本来就应该放缓，因为第一季度实际国内生产总值的快速增长达到了5.3%。这一激增是由于异常温暖的冬季和去年飓风后的反弹效应，产生了大量本不应出现的消费者支出和住房活动。这部分业务实际上是从第二季度“借来的”。考虑到稳健的前景，尽管增长可能更为温和，加上顶级商业高管仍然乐观的预期，这一季度的突然疲软在下半年不太可能重演。

此外，放缓正是伯南克所要求的。尽管市场对他的鹰派言论感到震惊，但他演讲的前半部分是关于经济向较慢增长的“过渡”——他指出，这一过渡可能是确保可持续、非通胀扩张所必需的。实际上，他说，“预期中的经济增长放缓似乎现在正在进行中。”较慢的增长将提供强有力的抗通胀药方，尽管反应会有延迟。因此，即使美联储在6月28-29日的会议上再次加息，更多的加息也不太可能发生。

投资者紧张的一个原因 是汽油价格的激增，加上住房市场的持续疲软，似乎导致了比大多数分析师预期的更为陡峭的经济放缓。特别是，从第一季度到第二季度，汽油价格上涨了20%，这使得消费者在加油时需要额外支出600亿美元来购买相同数量的汽油。按年率计算，这意味着消费者支出仅在汽油上的增加达到了2.7%——这使得许多资金无法用于其他消费。

在四月，消费者购买以疲软的姿态开始了这一季度，而在五月，消费者信心受到打击。同样在五月，商店销售的每周调查看起来乏善可陈，汽车销售也严重下滑。本季度的消费者支出增长速度仅在1%到2%之间，而第一季度则强劲增长了5.2%。请记住，消费者支出占实际国内生产总值的三分之二，这意味着疲软的GDP报告已经是板上钉钉的事。

不仅如此：住房市场的放缓在本季度加剧。从抵押贷款申请到待售房屋的需求指标都显著减弱。待售现有房屋的销售量在四月下降了3.7%，这是超过两年半以来最大的月度降幅，这表明五月的销售量将在6月27日公布时大幅下降。

此外，一份单独的报告显示，四月份住宅建筑支出出现下降，这直接影响到政府的GDP。这一下降可能表明，自2001年经济衰退以来，住房首次对季度GDP增长产生了负面影响。

在某种程度上，至少，这些第二季度消费者支出和住房的模式是预期之中的。这一疲软部分反映了这两个领域的真实降温，但它也显示出第一季度过高强度的某些暂时回报。这可能是导致五月就业增长意外疲软的部分原因。

企业在五月仅增加了75000名员工，劳动部将三月和四月的就业增长早期估计下调了总共37000，分别为175000和126000。除了几次恶劣天气的影响，这是近两年来最小的三个月增幅。住房和消费领域是疲软的主要部分。在四月和五月，建筑和零售行业的工资单分别减少了28000和26000，这是三年来首次连续两个月下降。

重要的问题是投资者需要考虑的，不是第二季度发生了什么，而是经济在下半年将走向何方。在这一方面，本季度增长的急剧放缓似乎并不是经济长期低迷的前兆。

尽管最近就业增长放缓，劳动力市场仍然紧张，失业率维持在低位4.6%。截至目前，今年每月的工资单增幅平均为146000个职位。这个速度比去年的165000个职位略慢，但如果保持，这一速度足以防止失业率上升。它还将产生足够快的工资收入，以支持健康的，尽管不那么强劲的消费者支出速度。

尽管制造业活动似乎正在放缓，基于5月份采购经理人指数的下降，但全球强劲增长预计将超过4%，这将支持出口和工厂生产。而且，在高盈利能力和对现有生产能力的压力下，商业投资将继续快速增长。

重要的是，尽管最近对油价和利率的不确定性，商业高管们仍然保持乐观。在商业圆桌会议的第二季度首席执行官经济展望调查中，116位首席执行官认为未来六个月将继续保持强劲。董事会对销售、资本支出和招聘的预期在圆桌会议的指数中总结，略低于第一季度的读数，但仍处于相对较高的水平。整体指数从第一季度的102.2降至98.6，但仍在过去两年经济年增长3.5%时的94到104范围内。

最后，正如伯南克在6月5日所指出的，信贷条件仍然相对宽松。尽管投资者对他们所看到的额外风险要求更高的补偿，但企业债券收益率与无风险国债收益率之间的差距仍然很小，这表明信贷市场的借贷条件良好。此外，上个月美联储对高级贷款官的调查显示，银行仍然愿意放贷。

现在，投资者感到恐慌，因为经济似乎在减弱，而通货膨胀却在上升。这是双重打击——对股票和债券都不利。但从长远来看，更温和的增长速度将意味着通货膨胀压力将减轻，美联储将会退居二线。这将是梦想成真。

詹姆斯·C·库珀