为什么市场如此多变 - 彭博社

现在投资者有很多值得担忧的事情。来自伊朗关于切断石油供应的威胁以及飓风季节的到来可能会再次推高能源价格。企业利润正在放缓。美元正在贬值。但别管这些。交易者真正害怕的是美联储。

大多数经济学家一致认为，美联储现在的影响力远不如十年前前主席艾伦·格林斯潘的巅峰时期。有一些证据支持这一观点，最显著的是美联储在过去几年中无法轻易推高长期国债收益率，这曾是它能够轻松做到的事情。

但不要以为美联储失去了影响全球市场的能力。5月10日，它将基准联邦基金利率提高了四分之一点，达到5%。其政策声明中包含了迄今为止最直接的语言，表明通货膨胀仍然是一个问题，美联储可能会继续加息以遏制通胀。从那天起，标准普尔500指数、道琼斯欧洲斯托克50指数、MSCI新兴市场指数以及许多商品市场都大幅下跌，海外市场的损失最为严重。与此同时，波动性指标也急剧上升。

为什么交易者如此紧张？历史。当美联储开始加息时，它很少知道何时停止。而自2004年6月以来，它一直在加息，那时联邦基金利率仅为1%。分析师表示，投资者开始担心美联储将加息到足以引发经济衰退的可能性，而不是通货膨胀对投资组合的破坏性影响。“波动性上升的原因，”花旗集团流动投资部负责人迪恩·巴尔（Dean Barr）说，“是因为市场担心美联储会过度加息。”举个例子：在6月5日的演讲中，主席本·S·伯南克誓言要“对通货膨胀保持警惕”。当天，道琼斯工业平均指数下跌了199点。

伯南克上任仅几个月的事实只会加剧紧张气氛。交易员们尚未学会如何解读他，而他因对一位电视记者的随意评论而受到的反应而感到受伤，因此他小心翼翼地不提供超出准备发言的信息。因此，市场紧紧依赖官方声明。最大的声明是：伯南克表示，美联储的政策将根据经济数据的发展而定。因此，股票的涨跌在很大程度上是根据当天的宏观经济数据而同步变化，公司基本面则退居次要地位。“如果所有股票都朝同一个方向移动，它们将会更加波动，”纽约美银证券（BAC）的股权衍生品策略负责人迪恩·库尔纳特说。“更高的相关性意味着更高的波动性，这意味着更多的风险。”

股市波动性的关键晴雨表是芝加哥期权交易所的波动率指数，或称VIX，它衡量基于标准普尔100股票指数的期权合约的波动。该指数在今年跌至低双位数，并在3月14日触底。自那时以来，它飙升了31%，在5月30日接近19。

在债券市场上，联邦基金利率的期货合约变得极不稳定，一天定价为35%的加息机会，第二天则为80%。而10年期国债收益率，作为经济预期的主要指标，从5月11日的5.19%下降到6月7日的5.02%。这意味着交易员们开始看到未来的疲软。

利率波动可能会因对冲基金而加剧，这些对冲基金是针对最富有投资者的轻度监管投资池。一些分析师称赞近年来对冲基金的激增使市场保持活跃。但纽约联邦储备银行行长蒂莫西·F·盖特纳在5月的信用风险会议上警告说，当市场转坏时，它们是一个不确定因素。惠誉评级的董事总经理罗杰·W·梅里特担心，对冲基金齐齐退出市场可能会“最终加剧风险”。

事实上，同步性可能是未来几个月市场最糟糕的敌人。考虑一下新兴市场发生的事情。花旗集团的巴尔估计，今年前五个月大约有270亿美元流入印度和巴西的市场。然后，从5月开始的几周内，约有50亿美元迅速流出。“以这样的速度，问题是，它接下来会流向哪里？”他说。随着交易员对美国经济放缓越来越紧张，对冲基金的抛售可能会引发更多的抛售。“如果对冲基金必须出售证券以筹集资金，这会导致价格下跌，从而造成恶性循环，”梅里特说。

好消息是什么？至少我们离发现伯南克是否会实现人们期待的经济软着陆，或无意中帮助经济走向衰退更近了一步。但与此同时，波动性将主导市场，因为交易员在担心通货膨胀和衰退之间来回摆动。“市场可以同时存在这两种信念——即通货膨胀上升和经济放缓，”纽约对冲基金DutchBook Partners的管理合伙人斯坦·乔纳斯说，他押注于全球中央银行的利率变动。“知道一件事情何时发生已经够难了；知道两件事情何时发生就真的很难。现实世界知道[交易员]毫无头绪。”

作者：玛拉·德·霍瓦尼西亚，华盛顿的凯瑟琳·杨