更大的电信公司，但股票不强劲 - 彭博社

bloomberg

2006-06-21

对于传统的有线电信公司来说，大型合并不会意味着更高的股票价格。该行业今年已经有了强劲的表现：截至6月16日，今年以来，该子行业指数上涨了15.3%，而标准普尔500指数仅上涨了0.3%。此外，我们在标准普尔股票研究中看到，竞争挑战将限制今年剩余时间的增长。

我们对综合电信服务（有线）子行业的基本前景持中立态度。我们在标准普尔认为，大型综合服务提供商在短期内将产生足够的自由现金流，即使在进行大型收购和与新竞争对手竞争之后。

我们认为，电信格局在2005年11月SBC通信与AT&T合并形成AT&T（T）以及2006年1月Verizon通信（VZ）收购MCI后发生了显著变化。我们认为，最近提议的AT&T与BellSouth（BLS）的合并将在获得必要批准后进一步动摇行业。

无线增长。

我们看到AT&T和Verizon在2006年下半年造成不平衡，因为它们开始利用其在客户和供应商中的全国影响力与彼此及其他电信公司竞争。此外，我们相信，2006年下半年将开始看到已完成交易的一些协同效应增加自由现金流。

在2006年第一季度，四大电信运营商——AT&T、Verizon、BellSouth和Qwest（Q）——由于技术替代为数字用户线以及来自有线和无线替代的竞争，失去了超过5%的接入线路关系。在2006年下半年，我们预计这些公司将继续以加速的速度失去接入线路，因为顶级有线提供商的电话服务推广持续进行，而电信提供商为了吸引以前的拨号用户，保持DSL服务的低价。

我们认为，无线用户的增长应该是2006年主要电信提供商业绩的驱动因素。虽然语音服务已成为商品，这在我们看来体现在2006年第一季度语音每用户平均收入（ARPU）的下降上，但数据服务和整体客户增长应该有助于将无线收入提高到低双位数。

新服务。

我们预计电信提供商将在2006年进一步向客户推出基于光纤的宽带和视频服务，以应对有线竞争，并提供四重服务以获得更大的消费者支出份额。到2005年底，消费者每月在固定电话、无线、互联网和电视服务上的支出约为170美元。随着过去12个月固定电话服务支出的下降，我们预计电信提供商将专注于增加其他通信类别的市场份额。

我们看到Verizon在2006年向额外的300万户家庭部署基于光纤的宽带和视频服务，并预计AT&T将在下半年推出自己的服务。我们预计较小的电信提供商将在此类服务的设备价格下降后再推出更快的宽带速度。然而，即使在对光纤项目的资本支出增加的情况下，我们相信电信提供商将产生足够的现金流来支持股票回购和适度的股息增加，其中一些已在2006年第一季度宣布。

农村现任运营商在我们看来应该继续在竞争较少的领域运营，但我们看到无线和有线竞争在2006年增加，导致接入线路损失为3%-4%。

以下是我们对四大美国电信服务提供商的展望：

Verizon

我们对Verizon股票的评级为3颗星（持有）。我们预计2006年总收入为935亿美元，包括收购的MCI业务，较2005年的750亿美元有所增长。我们认为有机收入应该会增长，主要得益于无线合资企业的强劲客户增长，以及长途和DSL渗透率的提升，抵消了国内电信部门语音收入的下降，这主要是由于接入线路减少。我们估计2006年的每股营业收益为2.52美元。即使资本支出增加，我们相信Verizon仍将产生自由现金流以在2006年回购一些股票。

AT&T 和 BellSouth

我们对AT&T和BellSouth股票的评级为3颗星（持有）。我们预计2006年正常化收入（包括无线合资企业和收购的业务）为863亿美元。有机收入主要由Cingular Wireless推动。

在固定电话方面，我们预计接入线路损失和捆绑服务的价格折扣将在竞争加剧的情况下持续，但数据和长途收入应该会更高。我们对2006年的营业收益估计为每股1.95美元。

独立前景。

我们预计BellSouth的2006年正常化收入（包括Cingular无线合资企业）将增长2%，主要得益于Cingular的客户增长。我们预测每股营业收益为2.00美元。

在提议的收购中，BellSouth 股东预计将获得每股 BellSouth 1.325 股 AT&T 股票，但没有下行保护。作为一家独立公司，我们认为 BellSouth 面临投资风险，因为 Cingular 最近的增长来自于低利润的预付费和批发客户。我们还认为，无线替代和有线竞争将导致住宅线路的持续流失。在 2006 年第一季度，BellSouth 失去了 8.8% 的这些线路。

Qwest

Qwest 被评为 1 STAR（强烈卖出）。我们认为，Qwest 的固定电话客户保留和收入在 2006 年将与 2005 年表现相似，即使公司进一步捆绑服务，考虑到日益增加的有线和无线竞争。

相同的挑战。

我们预计 2006 年收入将增长 1.2%，得益于 DSL 的增长，并估计每股经营收益为 7 美分，其中包括 2 美分的预计股票期权费用。在我们看来，Qwest 面临的挑战与其他大型电信公司相似，但没有那么多积极的特征。

我们认为，基于我们对公司相对较弱的利润率、高债务杠杆、缺乏股息以及无线业务的有限收益的看法，股票被高估。由于其高比例的接入线路损失和弱利润率，我们认为 Qwest 并不是农村电信提供商的同行，后者以与贝尔公司相似的溢价交易，并拥有类似的资本支出计划。

在 2005 年，Qwest 将资本支出占收入的比例从前一年的 12.5% 降低至 11.6%，并在 2006 年第一季度进一步减少支出至 11.2%。我们担心 Qwest 在新技术和服务上的投资低于其同行。