另一个难以超越的榜样 - 彭博社

来自 标准普尔股票研究

美联储公开市场委员会定于6月28日和29日召开会议，并将宣布第17次连续加息或暂停加息。标准普尔经济学认为加息即将到来。

但为什么投资者对本·伯南克感到如此困惑？

当伯南克于2月1日宣誓就任美联储第14任主席时，他面临着自1987年其前任艾伦·格林斯潘就任主席以来最艰难的接任。许多现在对伯南克的评论，信不信由你，都是在1987年对尚未受到喜爱的格林斯潘所做的。

格林斯潘的前任保罗·沃尔克于1979年上任。沃尔克的前任威廉·米勒仅担任美联储主席17个月，被广泛认为是失败者。在这一方面，沃尔克的接任相对容易。然而，他面临的经济形势比1979年以来的任何时候都要糟糕——通货膨胀在十年间稳步上升，达到了11.8%，这是美国和平时期历史上前所未有的水平。我们认为，沃尔克所面临的通货膨胀挑战、克服它的成本以及随后的经济成功构成了自1979年以来美联储政策的基础。

美联储的基本信念是，如果能够实现价格稳定，经济就会增长并提供就业机会。沃尔克明白，将通货膨胀从天文数字降下来对经济生存至关重要。成本是巨大的——短期利率超过20%，长期国债的收益率在某些时候达到12%到15%，失业率超过10%，是自大萧条以来的最高水平。在通货膨胀战争结束之前，标准普尔500指数的市盈率降至八倍的历史收益。但我们认为，结果远远证明了成本的合理性。美联储的政策为创纪录的经济扩张奠定了基础，并为投资者提供了强劲的股票和债券牛市。

在1987年夏天，格林斯潘接手了一个通货膨胀率低、增长稳健、股市繁荣的经济。但我们似乎忘记了他早期所面临的斗争和批评。只有现在，借助后见之明，我们才意识到格林斯潘几乎在加入中央银行的那一刻就擅长危机管理。在接下来的18年半里，他证明了自己在货币政策方面同样娴熟。

要欣赏沃尔克-格林斯潘美联储政策的成功，可以看看几个关键结果：通货膨胀率从两位数下降到1986年的大约2%，这个水平低到几乎没有企业和消费者对此感到担忧。失业率从两位数水平下降。过去10年国内生产总值和生产率的增长达到了沃尔克之前认为无法实现的水平。经济波动得到了平滑。虽然在1990-91年和2001年发生了衰退，但这两次衰退是美国历史上最温和的。

我们认为，认识到价格稳定的重要性是沃尔克-格林斯潘-伯南克美联储的第一课。第二课是采取机会主义的方法。当经济能够承受货币紧缩并且有机会抑制通货膨胀时，积极对抗通货膨胀。同时，当价格上涨处于休眠状态且经济蓬勃发展，或当刺激措施对持续成功至关重要时，适度冒险应对通货膨胀。

在1984-85年，当经济从1981-82年的衰退中恢复时，美联储收紧政策以确保通货膨胀在经济反弹后不会回归。增长放缓，但避免了衰退。在1990年，随着经济受益于美联储在市场崩溃后避免崩溃的成功，通货膨胀开始上升，美联储再次介入。那次出现了衰退，但对除了第一任总统布什之外的每个人来说都证明是温和的，他在1992年选举中输给了比尔·克林顿。

在1994年，美联储看到了另一个降低通货膨胀的机会，并收紧了货币政策。我们相信，这一努力抑制了通货膨胀，并为1995-1999年的牛市和科技繁荣奠定了基础。科技繁荣展示了机会主义政策的另一面：尽管经济和股市正在飙升，格林斯潘计算出生产力的提升将抑制通货膨胀的冲动。许多经济学家认为这种风险是不明智的，但它带来了强劲的经济而没有通货膨胀。事实上，美联储政策的第三个教训是灵活性和经过计算的风险承担的价值。

伯南克带着坚定的承诺继续这一政策——采取经过计算的风险以确保价格稳定和保护经济，并在通货膨胀受到抑制时让经济增长。与格林斯潘不同，伯南克拥有第一手的货币政策经验。他在2002年至2005年间担任美联储理事会成员，正值格林斯潘执政时期。尽管伯南克缺乏华尔街的经验，但格林斯潘也从未坐在交易台上。

美联储、经济、市场和新主席接下来将走向何方？通货膨胀再次成为关注点，因为高油价的压力在经济中显现。第一课——价格稳定是增长的关键——认为现在忽视通货膨胀将是不可接受的风险。我们相信，这一结论得到了世界上几乎所有主要中央银行的认同：欧洲中央银行、英格兰银行、日本银行，甚至中国人民银行。

现在，所有中央银行都在抽走流动性并提高风险承担的成本，市场感到担忧。然而，一个选择忽视通货膨胀、忘记过去艰苦获得的成果和重要教训的美联储主席，将比为了对抗通货膨胀而额外加息四分之一点更令人担忧。