泡泡，泡泡，谁在麻烦中？ - 彭博社

泡沫太多，潜在崩溃太多——这就是如今困扰全球金融市场的原因。从波士顿到上海，房地产市场高涨。印度和俄罗斯的股价在两年内大致翻了一番，土耳其、印度尼西亚和阿根廷等新兴市场也紧随其后。铜、石油和铝的价格同样享受了巨大的涨幅。中国的工厂和办公楼建设热潮仍在全速进行，造成了巨大的过剩产能的潜力。而且还有悬浮货币的魔术师——美国美元，许多经济学家担心它可能随时崩溃，因为巨大的贸易赤字。

在这个泡沫的世界里，投资者看到中央银行手握巨大的针，准备使用。最新的美国通胀数据于6月13日和14日发布，结果强于经济学家的预期，使得美联储几乎不可避免地将继续加息。日本银行和欧洲中央银行也在收紧货币政策，剥夺了市场低成本资本，这些资本曾助推全球繁荣。自5月11日以来，交易员们已从大多数市场撤出，从美国股票到商品，从新兴市场到黄金。“廉价资金的时代即将结束，许多投资者感到紧张，”法国投资银行法国兴业银行的首席美国经济学家斯蒂芬·加拉赫说。

但是对于普通投资者和试图下注的大型机构来说，有一个未解答的大问题：哪个泡沫或哪些泡沫将会破裂，哪些又会证明是可持续的？美国会受到最严重的打击，还是中国，或者商品市场？如果美国的房价暴跌，随之而来的经济崩溃会仅限于美国，还是会蔓延到全球？

没有人想要猜错，因为陷入全面崩溃可能会抹去多年的收益。例如，纳斯达克综合指数在2000年至2002年间损失了四分之三的价值。事实上，可以说投资者能做出的最重要的决定就是避开崩溃的市场。

激进的多样化

不幸的是，几乎不可能预测全球金融体系的哪个部分会崩溃，如果有的话。正如前美联储主席艾伦·格林斯潘在2002年的一次演讲中所说，“在事后确认其存在之前，很难明确识别出一个泡沫。” 他是在谈论90年代美国股市的繁荣，但在今天的全球经济中，预测崩溃更加棘手。

那么，投资者应该如何应对这种基本的不确定性？一个选择是从任何风险市场撤回资金，并将其转移到如货币市场基金等安全避风港。根据 货币基金报告，截至2006年，税收可征收的货币市场基金增加了610亿美元，或3.6%，与2005年同期的下降相比，这种情况确实在发生。

另一个选择可能被称为激进多元化：在各个行业和地区之间积极分散投资。它的优点在于确保如果某个市场出现泡沫破裂，只会影响投资者资产的一小部分。

奇怪的是，金融市场在基本经济形势看起来比以往任何时候都要好的时候却出现了严重的紧张情绪。国际货币基金组织的经济学家最近将2006年全球增长的预测从4.3%上调至4.9%。他们对2007年的预期也有所上升。

尽管过去一个月世界许多市场经历了显著的下跌，但大多数市场在更长的时间跨度内仍然上涨。尽管自5月11日以来下跌了15%，日本的日经指数仍比两年前高出25%。印度尽管最近下跌了28%，但仍上涨了88%。俄罗斯在两年内仍上涨了125%，即使经历了26%的下滑。

不过，如果我们在过去十年的繁荣与萧条中学到了什么，那就是底部可能比任何人预期的还要低。这让住房观察者感到紧张。经济咨询公司Global Insight Inc.和金融公司National City Corp.的一项新研究估计，美国71个大都市地区“极度高估”。位于纽约州瓦尔哈拉的高频经济公司预测，2007年第一季度将出现经济衰退，主要是由于住房销售的下滑。“我们看到人们只是离开市场，”高频经济公司的首席经济学家卡尔·B·韦斯伯格说。“这足以在年底之前将我们的经济拖入全面停滞。”

担忧的投资者似乎已经考虑到经济崩溃的两种情况：首先，房地产行业的股票在今年早些时候开始下跌；现在，整体市场也在下跌——这表明人们对经济增长即将放缓的担忧加剧。然而，尽管房地产市场的增长速度已经放缓，但并没有崩溃的迹象。

同样，美国美元的表现远远超出了专家的预期。由哥伦比亚大学的理查德·H·克拉里达领导的一组经济学家的新研究计算出，美国的经常账户赤字现在几乎占GDP的7%，远高于应该触发大规模美元贬值的2%到3%的水平。然而，美元在一篮子货币中仍然相对强劲，在过去两年中仅下跌了6%。像沃伦·巴菲特和比尔·格罗斯这样的重量级投资者正在押注这一情况会发生变化。

担忧的投资者应该将资金从美元中转移出去吗？也许是，但很容易想象出一些情景，在这些情景中，美国股票与其他选择相比显得相对安全。例如，中国政府可能被迫大幅收紧借贷以避免经济过热。这可能会导致中国经济增长停滞，从而减少全球对商品的需求。或者，投资者可能会突然对小型经济体的风险感到担忧并退缩。美国银行的市场策略师约瑟夫·奎因兰表示：“某个地方可能会发生危机，无论是土耳其还是印度。然后，资金将进一步流出新兴市场。你会看到资金流向优质资产。”

不过，并不是每个人都担心中国的问题或新兴市场的崩溃。温伯格指出，中国对美国出口的巨大增长依赖于对美国市场的不断渗透，即使在美国经济衰退期间，这种渗透也应该会继续。只要中国能够保持增长，就能够继续从其他发展中国家购买原材料。

如果所有市场都充满混乱，一个普遍令人担忧的变数是对冲基金的角色。对冲基金的资产超过1.25万亿美元，其中大部分投资于衍生品和其他复杂证券，如果价格出现剧烈和意外的波动，对冲基金可能会受到影响。由于近年来对冲基金数量迅速增长，没人知道这种危险有多大。“如果有足够多的小型对冲基金，就更难以控制，因为它们不一定集中在美联储可以干预的一个领域，”加拉赫说。

如果对冲基金开始崩溃，资本流动的速度可能会令人瞠目结舌。监管机构和投资者担心，一个市场或资产类别的崩溃可能会蔓延到整个全球金融系统。“金融危机的正常危险程度是15%，”纽约经济分析公司国际战略与投资的短期预测董事总经理斯坦·希普利说。“我们现在会将这个比例提高到25%以上。”

还有一种可能性是根本不会发生崩溃。“全球经济将通过韧性测试，”奥克协会有限公司的首席投资策略师爱德华·E·雅尔登说。“我认为一切都会平静下来。”希望他是对的。

作者：迈克尔·曼德尔，彼得·科伊在纽约