美国：为何经济放缓不会变成衰退 - 彭博社

根据最近几周股市的下跌，投资者显然对经济前景感到担忧，尤其是对消费者支出的前景。他们认为，经济正在放缓，通货膨胀在上升，而美联储更多的加息威胁到经济增长的停滞。考虑到许多经济扩张正是以这种方式结束，这种担忧是可以理解的。但股东们忽视了一个重要原因，为什么这种情况不太可能在短期内发生。

看看美联储最新的家庭和企业资产负债表数据。在过去一年中，家庭净资产，即所有资产减去负债的净值，增加了4.9万亿美元，达到了创纪录的53.8万亿美元。这一增长不仅仅反映了房价的上涨，金融资产的增长——从银行存款到股票和债券——占据了大部分。这些增长部分解释了为什么在汽油价格飙升和利率上升的情况下，家庭支出在过去一年中如此有韧性。

企业的资产负债表同样令人印象深刻。非金融企业的净资产比一年前增加了1.3万亿美元，达到了创纪录的12.6万亿美元。几乎所有的增长都来自资产负债表的资产一侧，流动资产与负债的比率处于历史高位，而债务与净资产的比率则是二十年来的最低水平。最引人注目的是，该行业的现金流增加了1700亿美元，超过了资本支出的增幅。简而言之，企业在融资其运营和增长方面拥有前所未有的能力。

这些数字突显了家庭和企业在支撑需求方面的程度。显然，成本更高的能源和股票抛售在第二季度对消费者造成了严重打击，企业变得更加谨慎。看起来疲软的五月零售销售、工业生产和就业增长数据证明了这种谨慎。然而，截至6月14日，广泛的股票指数仍高于一年前的水平，消费者和企业的整体强劲财务状况将有助于确保经济放缓不会转变为长期衰退。

现在消费者 在前景中比现金充裕的企业部门更令人担忧。考虑到最近关于通货膨胀的坏消息，这一点尤其如此。五月核心消费者价格指数（不包括能源和食品）较四月上涨了0.3%，这是过去三个月中第三次意外的大幅上涨。这一上涨表明，美联储将在6月28日至29日的会议上将其目标利率推高至当前5%的水平以上。

然而，消费者的前景可能比投资者所认为的要光明。稳健的家庭资产负债表，加上紧张的劳动市场和更健康的工资增长，将使消费者支出在下半年保持健康的增长速度。在第一季度，家庭净资产较第四季度以11.1%的年率增长。这是超过一年以来最大的季度增幅，达到了家庭税后收入的5.8倍。这一比例是过去5年半以来的最高水平。

家庭净资产仅因房地产泡沫而膨胀的观点并未得到数据的支持。事实上，财富增长在金融资产和家庭房地产之间保持了良好的平衡。在过去一年中，金融资产的价值增加了3.2万亿美元，而房屋净值——房地产价值减去抵押贷款——则增加了1.5万亿美元。在过去三年中，金融资产的增长几乎是房屋净值增长的三倍。

股票价格的反弹在2000年崩溃后是家庭财富故事的重要组成部分，但可能不是最重要的部分。在过去三年中，家庭的股票相关财富增长了约5万亿美元，主要反映了共同基金和养老金基金的收益。

然而，值得注意的是，家庭之间的流动性程度很高。在第一季度，家庭持有6.3万亿美元的各种可随时提取的存款，包括支票和储蓄账户以及货币市场基金。相比之下，这笔资金相当于消费者税后收入的67%，是13年来的最高比例。

这些存款以及净资产的其他组成部分，描绘了家庭财务健康状况与政府官方个人储蓄率的非常不同的图景。在4月，该指标为-1.6%，处于负值区间，意味着消费者的支出超过了他们的税后收入。

但消费者也在花费他们增加的财富的一部分。经济学家普遍认为，每增加的财富美元中大约有4美分会被花费。例如，过去一年中4.9万亿美元财富的4%相当于同期消费者支出增长的三分之一。研究还表明，财富增长对支出增长的影响存在滞后效应。也就是说，过去一年净资产的增加将继续支持未来一年的支出。

关于消费者因债务过高而脆弱的论点又如何呢？数据显示，第一季度家庭负债，尤其是创纪录的抵押贷款债务，占税后收入的1.3倍，创历史新高。数字还显示，家庭资产是税后收入的7.1倍，也创下了纪录。家庭背负了大量债务，因为他们能够承担。

从现在开始，家庭财富的增加必然会放缓，主要反映出房价上涨的持续降温。到目前为止，房价的放缓是渐进的，但可能还有很长的路要走。房屋库存持续上升，公寓和合作社市场持续疲软。然而，要使家庭净资产下降到足以严重损害消费者支出和经济的程度，房价和股价都必须崩溃。

除非发生这样的灾难，即使房价完全不上涨，金融资产的可能增值也将使家庭财富继续扩张，尽管增速可能低于近年来。此外，第一季度家庭净值达到了11.4万亿美元，几乎是1999年底水平的两倍。这意味着许多房主持有大量未开发的资本收益。

目前消费者正在为每加仑3美元的汽油而苦恼。5月份的零售销售仅比4月份上升了0.1%。销售的更广泛信息是，疲软的消费者支出将对本季度整体经济增长造成很大拖累。但预计消费者在下半年会显得活跃一些。油价已经见顶，家庭不太可能遭受第二季度支出时突然失去购买力的影响。

当然，热带风暴阿尔贝托提醒我们，在飓风季节期间任何事情都可能发生。但即使在去年的风暴之后，家庭凭借其坚实的资产负债表在第一季度证明了他们的韧性，强劲反弹。

詹姆斯·C·库珀