这次在中国的火灾 - 彭博社

最近几周，投资者对美国利率上升和经济放缓的担忧使全球股市陷入动荡。但另一个潜在的更重大担忧正在暗中潜伏：过热的中国。

大陆经济尚未失控，但金融数据令人 alarmed。第一季度增长达到了惊人的10.3%，而5月份工业生产猛增近18%，是两年来的最快增速。与此同时，中国的全球贸易顺差在当月达到了130亿美元，较去年同期的90亿美元有所上升，出口增长了25%。当这些出口收入转换为人民币时，产生了一波巨额的现金流，推动了超宽松的银行贷款。这反过来又导致了房地产泡沫以及过多的新工厂、办公楼和高速公路。

洪水的规模在6月14日变得清晰。那时，中国人民银行宣布5月份货币供应同比增长19%，远高于中央银行设定的16%的目标。更令人担忧的是，银行在5月份贷款约260亿美元，几乎是去年同期的两倍。如果房地产市场下滑，这些贷款中的一大部分可能会出现问题。“在第一季度，地方政府对银行施加了很大的贷款压力，”渣打银行经济学家斯蒂芬·格林表示。这些数字“将让经济学家们感到紧张不安。”

有充分的理由：中国现在是第三大贸易国，并且是商品的贪婪消费者。摩根士丹利（MS）估计，它消耗了全球年铝产量的约20%、钢铁、铁矿石和煤炭的30%以及水泥的45%。因此，1990年代初中国的崩溃重演，当时失控的增长和通货膨胀迫使北京采取严厉措施来降温，可能会在大陆边界之外产生深远的影响。中国的震荡已经帮助推动亚洲股市接近六个月来的低点。

选择不多

真正令人担忧的是，中国可能没有太多办法来减缓经济增长而不引发崩溃。中国人民银行的资深行长周小川可以试图劝说银行和地方政府官员取消又一个标志性的高速公路或闪亮的摩天大楼。但北京通过行政命令控制其2万亿美元经济的能力正在迅速削弱。要真正将增长减缓到更可持续的8%左右，周需要要么提高人民币对美元的汇率，要么大幅提高利率。两个选项都不太吸引人。

尽管人民币最近有所上涨，但没有人预计北京会同意一些人所说的20%以上的升值，这样才能真正影响贸易数字并遏制巨额的美元流入。大陆以出口为导向的制造商会感到愤怒，而他们工厂的放缓可能会在中国需要每年创造1000万个新工作岗位的时候引发大规模裁员。同样糟糕的是，人民币升值可能会导致外国食品进口大幅增加，严重打击中国的农业部门，该部门雇佣了超过3亿贫困中国人。

提高利率也可能是有风险的。中国大量储蓄被困在过度扩张的房地产市场中，如果信贷开始收紧，可能会崩溃。中国人民银行副行长吴晓灵表示，去年房地产投资占国内生产总值的8.6%，而2001年仅为2.5%。吴在四月底的一个住房会议上表示：“房地产泡沫将严重影响经济和人们的生活。”

政府确实有一些选择。六月份，北京推出了一系列旨在遏制奢侈房地产市场的法令，而大部分投机过剩发生在这里。政府还可以提高银行必须在中央银行保留的准备金水平。但如果没有一些更高利率和更强人民币的组合，中国似乎可能会继续几乎失控地增长——最终导致崩溃。如果那样的话，全球投资者可能会发现美国的高利率只是他们担忧的最小部分。

作者：布赖恩·布雷默