Axcelis：准备再次充电 - 彭博社
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来自 标准普尔股票研究
我们相信，Axcelis Technologies（ACLS; 最近价格，$5.70）——一家全球领先的离子注入设备生产商，主要用于半导体制造——有望重新获得最近失去的市场份额，并且其股票可能会受益于收入和利润的增长，以及关键估值指标的扩展。
随着新的Optima HD系统已经开始发货，我们认为风险与回报的权衡非常有利。我们相信，如果Axcelis在2007年实现其所述市场份额目标的一半，股票可能会受益于显著的倍数扩张。
目前股票交易价格约为我们2006年估计的13倍，且与其竞争对手和最接近的同行Varian Semiconductor（VSEA; 3颗星，持有；$31）相比，几乎有50%的折扣，我们认为Axcelis的估值非常有吸引力。该股票获得了标准普尔最高的投资推荐评级5颗星（强烈买入）。
本地接入日本。
该公司的离子注入机以精确控制的能量注入带电离子或掺杂剂到硅晶圆中，以改变硅的电气特性，从而创建晶体管。通过收购，Axcelis最近增加了互补产品，但离子注入设备在2005年的收入中占80%。在2005年，所有前20大芯片制造商都是Axcelis的客户。
SEN是与住友重机械共同拥有的合资企业，为Axcelis提供了额外的离子注入制造能力，能够本地进入日本市场，并带来了可观的特许权使用费收入。通过与Axcelis的独家许可，SEN是日本领先的离子注入设备生产商，市场份额为53%。
离子注入机有三种类型，涵盖了电流（剂量）和能量的范围。高电流占总市场的53%，中电流占29%，高能量（或低电流）占17%。我们认为，高电流市场具有最具吸引力的增长前景，其次是中电流，最后是高能量，我们预计后者将持平或下降。
市场份额打击。
根据2004年Gartner DataQuest的报告，Axcelis在过去10年中有8年是离子注入市场份额的领导者。在2004年，Axcelis的市场份额为38%，包括SEN（高电流40%，中电流11%，高能量90%）。
在2005年，Varian半导体的市场份额增长到41%（从2004年的31%），使Axcelis的整体市场份额降至32%（高电流27%，中电流5%，高能量90%）。离子注入市场的其他二线竞争者包括应用材料（AMAT; 5星，强烈买入；$16），以及日本的日新电气和优力克科技。
随着芯片线宽的减小，半导体行业的需求迅速从批量工具转向单片工具，因为单片工具能够提供更优越的精度和均匀性。我们认为，Axcelis低估了这种转变的程度和速度，目前仍在完成其新Optima系列单片平台产品的过程中。随着客户转向竞争对手的产品，如Varian已经存在的单片技术，该公司的市场份额下降。
转折点。
Axcelis于2005年推出了其单片晶圆Optima系列产品中的Optima MD（中剂量）。最近，它已发运首批Optima HD（高剂量—低能量）系统，并预计在2006年发运10台HD系统。Optima HE（低剂量—高能量）计划于2007年中开始发运。我们相信Axcelis可能会重新获得失去的市场份额，并合理地达到2007年45%的市场份额目标。
高电流是离子注入市场中最大的细分市场（53%），并且具有最佳的增长前景，我们认为在这一领域的成功将成为公司和股价的转折点。我们认为，Optima HD系统在某些技术上优于Varian的产品，且系统已经可用并已发运，我们认为Axcelis在扭转业务方面已经走上了正确的道路。
我们认识到，尚未发生的一个重要里程碑是客户接受Optima HD（在初始的6到12个月评估阶段之后），预计将在2007年初发生。我们对技术成功的担忧在一定程度上被Axcelis在这一细分市场的长期领导地位所缓解，尽管近年来执行力较弱。
乐观的理由。
我们注意到，在2005年，Axcelis向所有前20大芯片制造商销售了设备，在2004年前的10年中有8年被评为市场份额领导者，并且在最近VLSI Research的调查中，在半导体设备行业的客户满意度中排名前10。
尽管我们认为公司缓慢转向单片晶圆平台是执行和管理错误，但我们对Axcelis重新获得失去的市场份额的能力充满信心。这种信心部分基于我们认为Varian的市场份额增长更多是由于Axcelis批量平台的相对弱势，而不是Varian产品的技术优势，并且Axcelis仍然是离子注入技术的领导者。
历史上，半导体设备周期与更广泛的经济有些脱节，主要是由于产能过度投资驱动。然而，随着50%的芯片现在被用于消费电子产品，我们看到这个行业的命运越来越与更广泛的经济环境和消费者支出紧密相连。
现实世界的预测。
标准普尔预测2006年美国GDP增长3.4%，2007年增长2.4%，其中包含2007年经济衰退25%的可能性。我们看到芯片的最终需求增长将继续超过GDP增长。
从半导体设备行业的角度来看，我们认为年增长约为10%到15%是可持续的。我们现在看到2006年的行业销售增长约为25%，在我们看来这是不可持续的，因此我们预计2007年将出现平稳到低个位数的增长。
由于半导体设备公司通常尚未报告放缓的迹象，我们不预计增长在2006年第四季度之前会显著放缓。行业研究公司如VLSI Research和Gartner在他们的预测中得出了类似的结论。
Axcelis从2006年1月1日起采用会计标准SFAS 123R，并在损益表上列示股票期权的价值。我们估计2006年的股票期权费用为每股5美分，部分基于公司评论。它有一个确定的缴款计划，但没有确定的福利计划。我们不预计标准普尔核心每股收益与我们2006年的经营收益估计有实质性差异。
贸易折扣。
Axcelis的股票交易价格约为过去12个月销售额的1.6倍，处于四年历史区间的低端，区间为1.2到4.0倍。在市净率方面，该股票的交易倍数为1.3倍，也接近四年历史区间的低端，区间为1.0到3.5倍。
该股票的价格为我们2006年每股收益预估43美分的13倍，以及我们2006年销售预估的1.2倍，几乎是Varian半导体股票的50%折扣，后者的市盈率为22倍，基于我们2006年日历年的预估，以及2.4倍的2006年销售额。此外，Axcelis的股票交易价格低于更广泛的前端半导体设备公司同行，这些公司的市盈率为20倍，基于我们2006年每股收益的预估，以及2.5倍的2006年销售预估。
我们保守地将目标市销率应用于我们2006年销售预估的两倍，以达到我们12个月的目标价格9美元。我们对Axcelis的公司治理实践持积极看法，例如公司董事会只有一名内部董事，没有关联的外部董事，以及提名和薪酬委员会完全由独立外部董事组成。
风险众多。
然而，我们注意到，公司并未披露基于绩效的薪酬的具体绩效标准，并且在我们看来，Axcelis的管理团队似乎不如行业内其他公司普遍存在的管理团队经验丰富。
在我们看来，对我们的推荐和目标价格存在几个风险。主要风险是管理层执行不力，以及新Optima HD和更广泛的Optima系列可能存在的技术问题或弱点。此外，由于Varian的竞争系统已经得到验证并已被客户使用，Axcelis可能不得不在价格上竞争，或者可能发现其老客户对Varian的系统感到满意，对公司的产品不感兴趣。这些因素可能导致市场份额进一步恶化，股票面临下行风险。
Axcelis面临半导体设备行业的周期性波动。虽然我们相信半导体设备行业可以维持每年约10%到15%的销售增长，但我们看到2006年的销售增长约为25%，我们认为这个水平在长期内是不可持续的。因此，我们预计2007年将出现持平到低个位数的增长。如果行业在2007年出现显著下滑，我们对市场份额和利润的预期可能无法实现。
如果美国和全球经济状况恶化，我们的假设和每股收益（EPS）估计可能过于乐观。这可能是由于全球利率上升、能源价格高企以及美国房地产市场疲软所导致的。