Shutterfly的快照 - 彭博社

什么，你期待比这个标题更好的双关语吗？

在线照片服务Shutterfly.com昨天提交了IPO申请，看起来，嗯……锋利但又不太锋利。

它在2005年的收入为8400万美元。它的净收入为2890万美元，但在你准备拿出支票本购买股票之前，2400万美元和其他收入来自一次性税收优惠和“会计原则的变化”。在过去三年中，它基本上是一个55%的毛利率业务，这给了他们足够的空间来赚钱，如果他们能让他们的技术和营销支出规模化。但到目前为止，他们实际上并没有做到——即使公司规模翻了一番，运营利润率仍然保持在收入的6-7%范围内，因此2003年的210万美元运营利润到去年仅增长到440万美元，即使销售额从3100万美元增长到8400万美元。对于一家刚刚跨越盈利拐点的成长型公司来说，这实在是平淡无奇。实际上，作为拐点故事来说，这非常平淡无奇。

《华尔街日报》在本周早些时候报道Shutterfly希望上市或出售自己时，引用了一位消息人士的话，称该公司在利息、税收、折旧和摊销之前赚取2000万到2500万美元。我想这意味着它预计在2006年赚取这么多，因为银行家通常谈论未来的收益。但这里有趣的是，对于这样规模的公司来说，相对较高的资本支出使Shutterfly的自由现金流无法比收入增长得更快。自由现金流从2004年的570万美元仅增长到去年的770万美元。那么它如何在年底前达到2000万或2500万美元仍然是个谜，尤其是因为Shutterfly在季节性缓慢的第一季度运营中消耗了现金。最好希望有一个大圣诞节。

该期刊还报道，Shutterfly希望估值在4亿到5亿美元之间。这是去年的自由现金流的52到65倍。这比你叔叔弗雷德在大学重聚时的照片更有趣。除非有理由表明运营杠杆会突然飙升，否则这不可能发生。这对于一份普通的无铅收入报表来说是一个溢价数字。

我这样说是因为我是一个非常非常满意的Shutterfly客户。

稍后我们会谈到Shutterfly面临很多竞争，以及Shutterfly与Snapfish等竞争对手之间并没有太大区别，他们也非常出色。我还需要多想想Shutterfly可能会受到人们在家中使用打印机打印数字照片的影响。我对这些问题了解不多。但价格和数字的结合指向一个明显低于你所读到的估值。我的猜测是，寻求更多运营杠杆将意味着Shutterfly与竞争对手合作。但在确定这个论点之前，我们会等到路演。