美国：通胀将美联储逼入困境 - 彭博社

确实看起来像是一把吸烟的枪。到目前为止，通货膨胀问题很难确定，除了在加油站。5月份的消费者物价指数改变了这一切。它显示，甚至在能源和一些奇怪的住房成本读数之外，通货膨胀的速度远远超过了几个月前几乎所有人的预期。最重要的是，这一新证据改变了联邦储备政策的前景，并加大了经济的风险。

请放心，通货膨胀不会失控。国内外的竞争都非常激烈，不允许出现1960年代末期那种工资/价格螺旋上升的情况。企业仍然面临着巨大的压力，必须通过控制成本，特别是劳动力成本来提高收益。而他们是通过提高生产力来做到这一点，而不是简单地抬高价格。

但价格指数确实显示，美国现在比1990年代末的通货膨胀恐慌时期更容易出现通货膨胀。现在，和当时一样，美国的劳动力市场紧张，产能利用率高。但这一次，全球经济正在蓬勃发展。与当时美国外部的产能过剩相比，这对价格压力的安全阀作用较小。此外，美元现在仍然相对较低，这意味着对进口价格的约束较少。最大的区别是每桶70美元的石油，这对许多企业造成了巨大的成本压力。

5月份的消费者物价指数将通货膨胀担忧变成了通货膨胀现实。核心CPI，排除了能源和食品，以捕捉通货膨胀的更广泛趋势，从4月上升了0.3%。这是连续第三个月出现如此规模的增长，这在十多年里没有发生过。这种规模的月度增长是显著的，因为如果持续一年，将产生3.7%的年率。目前，5月份的核心通货膨胀12个月率为2.4%，高于1月份的2.1%，但今年前五个月的增速远远更快。

潜在的令人担忧之处在于美联储对此的反应。美联储的目标一直是找到一个利率水平，使经济增长率下降到足以抑制通货膨胀，但又不至于对经济造成伤害。经济学家称这种操作为软着陆，而实现这一目标的机会曾经看起来不错。现在，随着通货膨胀明显加速，这一过程可能变得非常紧张。收紧政策过少，经济和通货膨胀继续飙升；收紧过多，经济将陷入衰退。历史在这里是一个很好的指南。如果美联储犯错，错误将倾向于过度收紧，而不是过少。

现在尤其如此。美联储不仅在与通货膨胀作斗争。在新任主席本·伯南克的领导下，美联储还在努力维持其作为通货膨胀斗士的信誉，而此时华尔街需要得到安慰。美联储偏爱的通货膨胀指标已经超过了几位美联储官员的1%到2%的舒适区，而最近的经济数据几乎没有提供足够的保证，表明经济正在减缓到足以缓解日益增长的通货膨胀压力。政策制定者们言辞强硬，任何未能用行动支持这种言辞的情况都将被视为倒退。

许多观察美联储的人曾认为，当目标利率达到当前的5%水平时，美联储将停止加息，现在他们的预测已上调至5.5%。雷曼兄弟的经济学家（LEH）曾预计利率将达到5.5%的顶峰，现在则看向5.75%；摩根大通的研究团队（JPM）已将其预测上调至6%。由于目标利率已经处于中性区间的高端——既不刺激也不限制增长——政策在今年夏天很可能首次进入限制性范围，自1990年代末以来首次。

一些分析师开始 担心美联储可能会过度反应。最近的加速很大程度上是由于住房成本上升，这可能与其测量方式有关，而不是实际趋势。政府使用租金变化，而不是房价和利率，作为住房成本的代理。由于现在购房变得更加困难，更多的人选择租房，因此租金上涨。然而，这种测量方式给人一种反直觉的感觉，即住房成本在上升，而房地产市场却在疲软。

但这不仅仅是住房的怪象。今年到目前为止，这些基于租金的住房成本以4.6%的年率上升，远高于2005年全年的2.5%。由于它们占核心消费者价格指数的30%，因此几乎贡献了今年核心通胀加速的70%。在过去三个月，这些成本的上涨速度甚至更快，但它们的贡献较小，仅为58%。这意味着自二月份以来，核心通胀在住房之外也有所上升。

而且这不仅仅是消费者价格指数。在今年的前五个月，成品的核心生产者价格指数以3.2%的年率上升，速度是2005年全年的两倍多。在生产链的更早阶段，半成品的核心价格也加速上涨。更早之前，原材料和供应的成本急剧上升。排除燃料的进口商品价格以3.2%的速度上涨，是去年的三倍。

或许最重要的是，美联储首选的通胀指标，即个人消费支出（PCE）的核心价格指数，也在加速。这一指标与消费者价格指数在多个方面有所不同，但目前最重要的区别是住房成本的权重要小得多。即使核心PCE指数在接下来的三个月中每月温和上涨0.2%，这已成为一个越来越保守的情景，到八月份，美联储偏爱的指标将显示12个月的通胀率为2.5%。在二月份，美联储对2006年全年这一指标的预测为核心通胀“约为2%”。

到目前为止，美联储的一个大优点是通胀预期仍然相对较低。如果消费者和企业开始将更高的通胀预期纳入他们的购买和工资设定决策中，那么经典的工资/价格螺旋可能会启动。

两个关键指标显示，预计通胀在6月份有所下降，此前在4月和5月有所上升。密歇根大学的6月消费者态度调查显示，短期和长期预期均有所下降。此外，10年期国债收益率与可比的国债通胀保护证券（TIPS）之间的利差在最近几周有所缩小。这个利差仍然保持在过去2年半以来的狭窄范围内。

即便如此，请记住，人们根据经济中实际发生的情况形成通胀预期。这就是为什么在新的证据表明通胀开始加速的情况下，美联储管理这些预期的压力越来越大。美联储别无选择，只能继续加息，直到有令人信服的迹象表明经济正在放缓。这是确保当前通胀压力最终会减轻的唯一方法。

作者：詹姆斯·C·库珀