引导欧洲市场动态 - 彭博社

最近的跌宕起伏之后，主要的欧洲股市开始显现出一些生机。尽管如此，市场状况仍然高度不可预测。标准普尔股票研究的一份最新报告强调了欧洲市场的一些最重要的风险因素。它们包括通货膨胀（包括利率担忧）、货币汇率，以及最严重的，企业盈利可能无法达到预期。

在如此不确定的环境中，欧洲投资者应该转向哪里？标准普尔首席欧洲股票策略师克莱夫·麦克唐纳表示，像医疗保健和公用事业这样的防御性行业可能符合要求。他指出，标准普尔还因盈利风险下调了对材料行业的展望，投资者应该习惯于欧元对美元的持续强势。

在美联储6月29日加息前不久，BusinessWeek.com记者亚历克斯·哈尔佩林与麦克唐纳谈论了他的行业选择、企业利润率的关键作用，以及为什么欧元区的债务增加不一定是坏事。他们对话的编辑摘录如下。

听起来情况变得不妙了。

这听起来有点极端，但[市场状况]确实要困难得多。

[标准普尔报告]强调了三种风险。你为什么认为盈利是最棘手的？

我认为这对股价构成了最大的风险；这是主要问题。我们看到美国和欧洲的利率上升，这给股市带来了挑战。但我认为盈利的影响更为直接。这就是为什么我们认为这是你必须最关注的，因为未来变化的风险最大。显然，[货币汇率]和利率也会影响盈利。

你说未来盈利的积极催化剂很少。你在寻找什么样的因素来改变这种情况？

在我看来，最大的问题是利润率的问题。今年预计盈利增长10%，更重要的是明年预计增长9%，这依赖于企业利润率进一步扩张到明年的约10.5%，而今年约为10%。我认为今年的利润率应该与预期相符，从去年的约9%上升，但10%可能是周期的峰值。

明年我们将进入牛市的第四年。利润率明年继续扩张是完全可能的。但竞争压力将决定进一步扩张将是困难的，正如目前的预测。如果我们看到一些疲软，这将可能影响每股收益（EPS）。

利润率的压力是否推动了最近的并购活动？

我认为并购故事与利润率无关。并购故事可能更多与系统中的过剩流动性以及一系列因素有关，但在我看来与利润率无关。

你认为哪些行业受到盈利风险的打击最严重？

最近我们将材料行业的评级从中性下调至减持，因此显然我们认为这个高度周期性的行业面临最大的风险，主要来自金属和矿业公司，而不是建筑。此外，如果利润率下降，我们在资本货物行业也会看到一些风险。这两个行业的交易利润率基于过去的周期都是处于峰值。因此，它们肯定会面临利润率方面的风险。相反，我们看到汽车和零售行业因美元疲软和欧元强劲而面临风险。

你讨论了两个可量化的风险因素：通货膨胀和货币汇率。你认为投资者应如何最好地防范这些风险？

我们的观点是，确实有必要转向防御性投资，这在我们的资产配置建议中得到了体现，例如医疗保健、公用事业和消费品。

从战术角度来看，我们还强调了电信行业，考虑到其目前作为一个现金生成能力强、低增长、高收益的行业的状态。但自从我们在大约六到八周前提出这一观点以来，该行业已经上涨了很多，并且表现优于市场。从纯粹的战术角度来看，现在在这里增加投资可能为时已晚，因为从根本上讲，我们认为该行业仍然不具吸引力。

关于货币汇率，投资者是否应该准备好迎接欧元对美元长期强势的局面？

这确实是我们的观点……当投资者感觉我们接近美国利率周期的峰值时，欧元开始对美元升值。我们经济学家的观点是，在过去的12个月里，一旦我们对美国利率周期的峰值有了更清晰的认识，这将是促使美元开始走弱的关键催化剂。

在第一季度，我们确实对美国利率周期的时机和峰值有了更好的了解，随后美元因此走弱。然而，从那时起，在过去的八周左右，美国的利率预期显然发生了变化，我们不再清楚美国利率的峰值何时会出现。因此，美元在这种不确定性中找到了支持。因此，美元显著下跌的时机现在被推迟，直到我们对美联储何时停止加息有更好的了解。

在欧元区，债务水平已增加到约占国内生产总值（GDP）的56%，在过去10年中增加了约10%。这是否使投资者更加脆弱？

我个人认为不是。这是金融放松管制和储蓄与投资产品广泛可用的一部分。这导致了相对于其他G7国家，债务水平的结构性增加，远低于英国和美国。

所以我认为这是一种正常的调整，目前似乎主要集中在英国——在那里债务水平仍在上升——以及法国和意大利。德国的债务水平相对于整体收入并没有显著上升，但希望最终消费者会遵循G7国家其他地方的类似模式，尽管这显然取决于就业前景。不过，这似乎并没有让法国人感到困扰。他们无论如何都在做好准备。