谨慎对待的首次公开募股 - 彭博社

夏天的懒散日子通常不是公司寻求上市的好时机。而当前似乎笼罩市场的不确定性——即使在市场上涨时——意味着今年可能比大多数年份更糟。上周，五个值得关注的投资机会关注了可能能够在艰难条件下勇敢面对的首次公开募股（请参见BusinessWeek.com，6/28/06，“五个值得关注的IPO”）。本周，则是令人不快的另一面：那些在华尔街可能遭遇冷遇的公司的公开首秀。

我们名单上的公司并不是广为人知的品牌。在当前的不稳定局势中，一些市场观察者表示，来自知名实体的首次公开募股将对投资者更具吸引力。J. Crew（JCG）和MasterCard（MA）的成功发行似乎证实了这一点，尽管值得指出的是，Vonage（VG）作为IPO中所有可能出错的典范，也是一个知名的消费品牌。更重要的是，名单上的每家公司都有特定的特征，例如没有可用产品、大牌竞争对手或亏损历史，这些都可能使投资者在平静时期也感到不安。

这五个发行给投资者带来了另一个非常棘手的挑战：定价。虽然旨在最大化IPO收益的公司希望将交易定价在预期的高端，但他们可能会因为急于上市而接受降价。价格下跌有时会为投资者，尤其是那些高风险承受能力的投资者，提供机会，但市场参与者通常将其解读为弱势的迹象。

“许多人称其为买方市场，”投资公司Merriman Curhan Ford & Co.的股权资本市场董事总经理Suzanne Skipper说。当然，以合适的价格，这些都可能值得一试。即便如此，考虑到首日交易日上涨的IPO如此之少，投资者在这五个候选者上市时可能最好保持观望。

1. 第一太阳能

试着找一个比替代能源更热门的话题。对第一太阳能来说，不幸的是，热度并不是成功IPO的唯一成分。该公司制造基于所谓薄膜半导体技术的太阳能模块。它表示，这一过程远比现有的晶体硅便宜，并可能最终使其能够与化石燃料发电的能源竞争。这看起来是一个绝佳的机会，但其瑞士信贷和摩根士丹利主导的发行能否让市场惊艳呢？

第一太阳能开始交出业绩。它在2005年的销售额为4810万美元，较2004年的1350万美元有所上升，净亏损从1680万美元减少到660万美元。它预计今年净亏损将增加，因为它希望扩张。

如果其他近期的替代能源IPO可以作为参考，第一太阳能可能不会受到热烈欢迎。尽管需求激增和玉米衍生燃料的每加仑价格大幅上涨，但两家盈利的乙醇公司的近期定价却喜忧参半。在它们的发行中，VeraSun Energy（VSE）在首个交易日上涨，而Aventine Renewable Energy（AVR）则在其价格区间的顶部定价，但现在的交易价格低于发行价。近年来，市场对太阳能公司如Evergreen Solar（ESLR）和SunPower（SPWR）的反应也一直冷淡。

2. Amicus Therapeutics

在评估小型生物技术公司时，投资者希望看到巨大的潜在市场和有强大机会达到该市场的药物管道。按照这个标准，Amicus Therapeutics正在开发治疗某些人类遗传疾病的药物，可能有些过早地准备进行首次公开募股。

该公司的主要产品是一种治疗Fabry病的药物，这是一种身体无法正确分解脂质的疾病，目前正在进行中期临床试验，这一过程可能还需要几年时间。它针对Gaucher病和Pompe病的拟议疗法，这两种疾病也都是酶缺乏症，开发进展较慢。该公司表示，其疗法旨在改善细胞中蛋白质的功能，而不是目前用于治疗的酶替代疗法。

Amicus得到了知名风险投资公司的支持，如新企业协会。主要承销商是摩根士丹利和高盛。尽管如此，投资者可能希望在管道进展时保持观望。

3. Bidz.com

尽管这家在线珠宝拍卖商最近改善了其业绩，但有迹象表明投资者对此持怀疑态度。上周，该公司推迟了计划发行约620万股，价格在每股8到10美元之间的股票。它已将交易条款修订为300万股，价格在每股7到8美元之间，低于最初发行的一半。ThinkEquity Partners和Pacific Growth是主要承销商。

虽然Bidz.com有相当不错的追随者——它表示，2005年约有20万客户通过其拍卖购买商品——但它面临来自行业巨头eBay（EBAY）和一些二线竞争者的严峻竞争。然而，该公司自2004年以来一直盈利，收入从2003年的4770万美元增长到2005年的9060万美元。

汤姆·陶利，一位研究首次公开募股的作者，同时也是南加州大学的兼职教授，表示Bidz.com是一家“规模小、市场小的公司”。而最近的发行延迟又是对它的另一个打击。“对于这些较小的互联网公司，投资者更关注负面因素而非正面因素，”他说。

4. BioVex集团

BioVex集团是一家正在开发癌症疗法的小型生物技术公司，展示了投资年轻治疗公司的一些其他风险。该公司的主要产品使用一种“溶瘤病毒技术”，旨在摧毁肿瘤，同时避免损伤健康组织。

该公司表示，在临床试验中，该治疗显示在治疗某些癌症时，它“摧毁”了肿瘤，而没有化疗和放疗相关的副作用。然而，它仍处于黑色素瘤和其他癌症的中期试验阶段，距离商业化还有几年时间。在应对癌症的过程中，BioVex可能会面临比像Amicus这样的公司更多的竞争，后者正努力主导一个更小的市场。

该公司由Janney Montgomery Scott和Stifel Nicolaus引导上市，还在开发一种治疗生殖器疱疹的疫苗，但尚未开始漫长的临床试验过程。目前，BioVex没有产品收入——它已从“潜在合作伙伴”那里获得资金。

还有一件可能让投资者三思而后行的事情：根据BioVex的SEC文件，该公司的“独立会计师对我们能否继续作为一个持续经营的实体表示了重大怀疑。”

5. Artes Medical

随着注重外貌的婴儿潮一代逐渐老去，能够使他们逐渐消退的外貌恢复青春的产品潜力巨大。Artes Medical 正在尝试争取这一市场份额，推出一种平滑面部皱纹的治疗方法。然而，考虑到公司目前的财务状况，投资者可能想要暂时不对 Artes 进行评判，至少在其标志性产品推出之前。

Artes 开发了 ArteFill，这是一种部分由小牛皮衍生的胶原蛋白制成的物质，旨在填充面部以防止下垂和皱纹。该产品被设计为皱纹的永久解决方案，公司认为它优于现有的治疗方法，如 Allergan 的（AGN）肉毒杆菌，这种方法通过麻痹皱纹来消除皱纹，但必须定期重新注射。

公司预计今年将获得产品批准。但它并不是一个经过验证的公司。截至三月底，它的累计亏损约为 6110 万美元，开发阶段的净亏损从 2003 年的 610 万美元增加到 2005 年的 2220 万美元。当然，一种安全有效的产品能够让老年人看起来更年轻，可能会让那 6100 万美元看起来只是一个小皱纹。对于 Artes 来说，依靠 Cowen & Co. 和 Lazard 的主导发行，其关键在于在推销自己版本的青春之泉的同时达到成熟。