通用汽车-日产-雷诺：标准普尔评分卡 - 彭博社

Tracinda Corp.，通用汽车（GM）的9.9%股东，最近向GM的董事会发送了一封信，提议将现有的雷诺S.A.和日产汽车公司（NSANY）在工程、制造和营销方面的合作关系扩大到包括GM。雷诺和日产可以购买GM的大量少数股权，雷诺和日产的董事会已批准与GM讨论这一概念。GM的董事会据报道正在审查该提案。

这个提案的直接评级影响是什么？以下是逐公司分析：

GM

评级：B/信用观察负面

我们认为，可能的联盟不会对短期评级产生影响，合作关系可能带来一些成本效益。但我们对实施这种联盟的挑战持谨慎态度。GM和雷诺在欧洲竞争激烈，雷诺在美国不与GM竞争，而日产在北美是一个重要的竞争对手。

考虑到明显的复杂性，三方在结构、达成协议和执行制造、采购及其他利益方面的能力令人怀疑，某些过去尝试的记录也好坏参半。GM在北美面临广泛的问题，包括大量的退休后医疗保健义务，而联盟无法解决这些问题。日产在美国的工厂位于南部，并且没有工会，这与GM的工厂形成对比。

我们也对如此戏剧性战略转变的实施将如何影响通用汽车现有的计划以恢复其北美业务的盈利能力，以及其在欧洲和世界其他地区的运营和业绩表示担忧。出售通用汽车股票给雷诺和日产所获得的现金可能只是对通用汽车已经充足的流动性的一种增量，并且目前并不是一个重要的评级因素。

雷诺

评级：BBB+/稳定

我们认为，雷诺（BBB+/稳定/A-2）在可能的联盟中不会有任何短期的评级影响，只要工业整合保持有限，以便雷诺和日产的生产能力不受与通用汽车相关的问题的干扰。但广泛的联盟可能会影响这些安排，因此任何此类联盟的深度和广度将是我们将审查的关键因素。收购通用汽车的少数股权将增加雷诺的工业债务，但在2005年底时相对较低，集团将保持足够的财务措施。该集团在沃尔沃AB的非核心20%股权无论如何提供了财务灵活性。

雷诺也可能会受到保护，免受通用汽车巨额负债的影响，其风险将仅限于其股权投资。与通用汽车的联盟可能会为三家公司带来实质性的规模经济，显著提高其与供应商的议价能力。与日产的联盟的成功记录是一个安慰因素，但两个集团的规模相对相同，并且并不专注于相同的市场。相反，与通用汽车的规模差异以及在北美和欧洲的激烈竞争可能会造成困难。此外，联盟的实施将对不同集团的管理层极为耗时，而在市场条件非常严峻、雷诺推出雄心勃勃的增长计划的时刻，这令人担忧。

日产

评级：BBB+/稳定

我们认为，日产与可能的联盟没有近期评级影响——但如上所述，与通用汽车的联盟的广度和深度可能会成为复杂的管理挑战，并代表日产和雷诺的战略转变，必须在日产现有评级（BBB+/稳定/A-2）的背景下谨慎看待。

在这一点上，我们认为，假设日产对通用汽车进行小额投资，收购通用汽车的少数股权可能对日产的财务状况仅产生有限的负面影响。在截至3月的财年末，日产的总债务为196亿日元，现金及现金等价物为4146亿日元，导致净现金（负净债务）为3949亿日元。该公司还报告了财年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为12029亿日元，尽管由于缺乏新车型发布，日产在主要市场的销售放缓，公司在短期内仍将面临挑战。

与通用汽车的可能联盟可能带来实质性的规模经济，特别是在北美，这是日产最大的市场；该公司约60%的合并利润来自美国。潜在的好处可能包括与供应商的议价能力增强和采购效率提高。然而，现在评估联盟选项的潜在协同效应仍为时已晚。日产在业绩快速恢复方面的良好记录和经验应成为联盟中的重要资产，但与通用汽车的规模差异、与工会的不同关系以及与通用汽车在北美的一些车型的现有和可能的竞争可能成为障碍。

标准普尔评级服务预计该提案将发展，随着更多细节或决策的出现，我们将更新我们对相关公司的评级影响的看法。