市场从不出错？ - 彭博社

来自标准普尔股票研究

标准普尔500指数在2006年上半年上涨了1.8%。这一上涨令人惊讶，因为它掩盖了许多痛苦：自2006年5月5日的收盘高点以来下降了4.2%（也是自2001年2月以来的最高收盘）。从5月5日到6月13日的低点，标准普尔500指数下跌了7.7%。

传奇投机者杰西·利弗莫尔声称：“市场从来没有错。”这无可争议——从长远来看，市场证明了自己是近乎完美的定价和折现机制。但在短期内，市场——这个实时聚合了数百万参与者的意见和情感的集合——可能会出错。

上半年的抛售是由于对世界各国中央银行的担忧——特别是未经过考验的本·伯南克领导下的美联储——担心成本压力上升，会过度提高利率。这将把经济增长的“婴儿”与通货膨胀的“洗澡水”一起抛弃，抑制2006年下半年的经济增长，并导致五大洋、七大洲和24个时区的盈利增长急剧放缓。这似乎是市场传达的信息。

而在我们看来，这是错误的。标准普尔首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔认为，第二季度的盈利，更重要的是前瞻性指引，将为末日思维提供急需的修正，并可能在7月引发适度的反弹。然而，斯托瓦尔表示，到了八月的炎热日子，投资者可能会再次感到紧张，集中关注下次联邦公开市场委员会会议的可能行动。这可能导致上半年的震荡重新开始。

但最终，斯托瓦尔表示，这些下跌是在牛市中的调整，这将为标准普尔500指数的年末反弹奠定基础，反弹源于美联储加息计划的完成和中期选举的结束所带来的清晰度。

目前来看，标准普尔预计美国实际国内生产总值（GDP）将从今年第一季度报告的5.6%的增长率放缓至第四季度的2.3%。我们预计2006年全年GDP将增长3.4%，并预测2007年将放缓至接近趋势的2.4%。我们认为消费者的支出将会减缓，但资本支出方面的增长将弥补这一点。此外，我们认为，随着美联储的加息计划结束，美国美元将再次开始贬值，出口应该会增加。总体而言，我们不认为2006年会出现衰退，并认为2007年出现衰退的可能性仅为25%。

从大局来看，标准普尔还预计全球经济将在2006年下半年趋于温和，因为软着陆正在形成。尽管增长仍应足够强劲以支持低双位数的盈利增长，但我们相信增长将适度，以防止通货膨胀的重大加速。根据我们的全球股票策略师亚历山大·杨的说法，股票的近期障碍是软着陆的证据需要时间才能显现，这使得股票在短期内容易受到波动的影响。

在商品方面，工业、贵金属和能源相关材料的广泛反弹似乎在很大程度上是自我修正的，因为高价格导致了对经济增长放缓的担忧，这反过来又帮助冷却了进一步的价格上涨。此外，我们认为全球股票已经在折价对流动性驱动的全球增长减少的担忧，这导致了年内盈利放缓，因此当前水平的下行空间是有限的。

这对投资者意味着什么？年轻人认为，最近的抛售消除了市场中的一些泡沫，并且美国股票的风险回报比越来越有吸引力。标准普尔500指数的交易价格为2006年预估收益的14.5倍，尽管标准普尔分析师预测该指数在2006年的每股收益增长为12%。根据我们的分析，在下跌之后，美国市场仅定价中到高个位数的收益增长，这意味着显著的收益减速已经反映在当前的估值中。然而，我们预计波动性将持续，直到市场参与者确信经济和收益不会在年末承受更高的利率。

我们建议投资者利用弱势时期来调整他们的投资组合，以便在第四季度和2007年初实现更好的股票市场表现。