日本银行的通胀回避 - 彭博社

受日本启发，一些经济学界的顶尖人才近年来关注通货紧缩的问题，并得出了两个结论。第一：金融当局可以采取多种措施将经济从过去十年对日本造成伤害的消费者价格腐蚀性下滑中拉出来。第二：避免屈服于通货紧缩是有意义的。各国应以足够的缓冲运行货币政策，以防止遭受价格下跌的痛苦。

日本在这个讨论中孤立无援。十年前陷入通货紧缩的日本银行（BOJ）拒绝了更激进和富有想象力的解决方案，显然是因为结果不可预测（与通货紧缩的可预测损害不同）。相反，从2001年开始，中央银行将短期利率压至零，并向市场注入了没人想要的流动性。

这从来就不太可能有效，主要由中国推动的出口繁荣使经济重新回到稳定的轨道。五年后，日本终于看到小幅价格上涨。

现在，BOJ似乎拒绝了通货膨胀率过低的可能性。在1980年代，我们被告知日本的雪和内脏是不同的，这成为对进口滑雪板和牛肉贸易壁垒的辩解。现在我们被告知日本的通货膨胀也是不同的。

禁酒者。

世界上大多数以通货膨胀为目标的中央银行都旨在使消费者价格上涨约2%。其理由是，通货膨胀低于2%没有特别的好处，但由于通货紧缩的风险可能带来潜在成本。然而，BOJ的观点是价格稳定意味着通货膨胀平均仅为1%。它正在准备在通货膨胀率为0.6%时提高利率。如果去掉燃料价格的影响，通货膨胀仅为0.1%。中央银行似乎准备在2000年以来首次提高利率，最早在7月14日的为期两天的BOJ政策委员会会议结束时。

最长任职的联邦储备委员会主席威廉·麦克切斯尼·马丁曾著名地说，他的工作是“在派对开始时拿走酒杯”。在日本，日本银行正在门口搜查客人是否携带酒精，然后给他们提供绿茶。

在经历了十年物价下跌的情况下，实际利率过高，因为无法将名义利率降到零以下，这导致了扭曲的行为。这种“流动性陷阱”导致了日本经济十年的糟糕表现，但日本银行正在冒着再次发生的风险。

承诺，承诺。

过度的通货膨胀往往会扭曲经济中的资源配置并损害增长。通货紧缩使储蓄者受益，而借款者受损。而过高的实际利率则抑制投资。为了捍卫其立场，日本银行辩称，适度的通货紧缩不会是一个重大问题，尽管历史证据恰恰相反。

日本银行官员暗示利率将缓慢上升，但这并不是一个很大的安慰。在过去的一年里，他们还暗示不会急于结束过剩流动性政策，或者在该政策结束后迅速抽走流动性，但他们最终还是尽可能快地采取了行动。

为什么日本银行如此害怕通货膨胀？最有说服力的解释是：该银行的官员仍在为1980年代末的房地产泡沫做噩梦，并担心重演。目前的政策框架使他们即使在没有通货膨胀的情况下也有自由提高利率——如果他们认为资产价格的上涨可能会造成不稳定。尽管主要城市的土地价格从泡沫高峰期下跌了四分之三，至今仅上涨了4%。

责备游戏。

此外，房地产投资信托基金（REITs）市场的发展应该使投资者能够看到房地产回报何时可能与其他资产的回报脱节，从而防止泡沫。与此相比，美联储认为判断泡沫何时存在是不可能的。

尽管对1980年代末泡沫感到遗憾，但日本银行似乎对过去十年持续通缩对经济造成的损害不承担任何责任。与此同时，政治家们似乎并不太在乎。我们看到对日本银行的批评，但这可能是政治家们在转移责任，因此如果在未来一年内出现任何问题，他们可以逃避责任。对日本银行董事会的任命表明，政府对其鹰派倾向并没有问题。

这并不是说日本的前景显得特别令人担忧。长期抑制经济的一个好处是，当经济反弹时，会在异常延长的时期内产生令人印象深刻的增长。日本正处于国内活动正常化的第二年，我认为这可以持续到下一个十年。

回到零。

令人担忧的是，日本银行不必要地增加了下行风险。目前有很多外部因素可能对需求造成冲击——美国房地产市场、中国的政策收紧、商品价格、全球疫情——带来了日本暂时衰退和重新回到通缩的危险。从这个角度来看，审慎的政策应该主张采取支持增长的立场，并保持积极的通胀偏向。

下行风险更大，因为如果外部因素变坏，日本银行很难承认自己犯了错误。自我保护可能会导致日本银行寄希望于最好的结果，并进入否认状态。因此，任何政策的逆转都会被推迟，给经济带来进一步的成本。即使第三次回归零利率的效果也会证明不那么有效。

在大多数主要经济体的中央银行收紧政策的世界中，将金融市场疲软归咎于日本银行显得过于戏剧化。此外，考虑到过去十年的行为，日本银行的保守立场并不令人感到惊讶。然而，由于决定试图将通货膨胀率稳定在如此低的水平，未来出现重新通缩的风险是多余的。