日本央行加息会动摇市场吗？ - 彭博社

这看起来将是全球轻松货币的重大紧缩之年。当然，美联储已经进入了信贷紧缩模式大约两年，但欧洲中央银行以及印度、韩国、冰岛和土耳其的货币当局在2006年也在提高利率，以消除初现的通货膨胀迹象或捍卫受到攻击的货币。

在7月14日，全球最宽松的货币政策预计将开始行动。日本银行可能会将关键的短期利率从接近零的水平上调25个基点，这是自2000年8月以来世界第二大经济体的首次紧缩举措。这看起来似乎只是一个小步调整，但一些市场观察者认为这可能会引发全球市场的动荡。为什么？这与市场专业人士所称的“日元套利交易”有很大关系，即对冲基金和其他投机者以低廉的日元借款来资助在新兴市场债务和股票或美国国债中的高风险投资。

对冲基金大师乔治·索罗斯在上个月底将新兴市场在5月的崩溃直接归咎于日本银行，这导致冰岛出现抛售恐慌，并使土耳其和印度的投资者感到不安（见BusinessWeek.com，6/5/23，“印度市场降温”）。索罗斯在土耳其对记者指出，当日本银行在3月初结束其为期五年的所谓量化宽松政策时，该政策定期向日本银行系统注入超过2000亿美元的资金，这一举动“对货币、债券和股票产生了全球影响”（见BusinessWeek.com，6/3/23，“日本银行：不再是现金机器”）。

加息的理由。

换句话说，就好像全球金融的巨大水龙头突然被关闭了。而那些为了融资而筹集日元的投资者，原本期待日本的宽松货币政策会持续下去，现在纷纷撤回他们的头寸。这导致了5月份市场的下跌，现在随着日本央行逐步提高利率，进一步的抛售可能即将到来。

日元套利交易的整个现象吸引了大量关注，但很少有清晰的解释。日本银行行长福井俊彦及其政策委员会根据日本经济的状况做出货币决策，而不是全球对冲基金的融资需求。考虑到日本的货币中心贷款机构盈利、健康，并且不需要多余现金，减少银行系统中的超额储备是合理的决定。

如果日本银行相信日本两年经济复苏的强劲，并且现在将通货膨胀视为主要风险，而不是十年前伤害经济的价格下跌或通货紧缩，提升利率也是一个理性的举动。

一些令人困惑的问题。

不过，一些经济学家认为日本银行不应该采取行动，原因与日元套利交易无关（见BusinessWeek.com，2006年7月7日，“日本银行的通货膨胀回避”）。另一些人则认为，如果日元套利交易迅速解除，可能会造成重大干扰。

瑞银高级经济顾问乔治·马格纳斯分析了日本的直接投资和投资组合流动、银行和非金融贷款、贸易信贷流动、金融衍生品以及一个称为“其他投资”的类别，并得出2004年和2005年大约有1000亿美元可能流入套利交易的数字。这并不算巨大，但人们担心这些资金可能被用作更大规模的高杠杆衍生品交易的首付款。

问题是，马格努斯承认，实际上没有办法确切知道那1000亿美元中有多少被转移用于风险较高的新兴市场资产的日元套利交易。他的分析也引出了一个问题，即考虑到自1990年代中期以来日本经济的持续疲软，日本银行如何能成为全球金融的“渠道”，而其贷款增长在本十年内实际上是负的，直到去年才有所改善。

没问题。

此外，摩根士丹利全球经济学家斯蒂芬·罗奇等套利交易怀疑者指出了国际清算银行编制的其他数据，例如日本银行的日元跨境贷款。与全球跨境贷款总额相比，这一比例在近年来实际上已经从12%下降到4%。

即使你相信日元套利交易是巨大的，尽管在统计上有些难以确定，日本银行在接下来的六个月内将其隔夜拆借利率从接近零的水平提高到0.5%的前景真的那么可怕吗？在美国，相当于这一基准的利率是联邦基金利率，目前高达5.25%，而且可能还会进一步上升。底线是：人们不应该对即将到来的日本银行加息感到歇斯底里。

如果你坚持要担心全球经济，倒不如对中国经济出现过热迹象、朝鲜的导弹狂热政权，或者一颗朝我们飞来的致命小行星感到愤怒。目前，你可能可以把日元套利交易从你心中潜伏的怪物名单中划去。