俄罗斯石油公司首次公开募股：未尽如人意 - 彭博社

自从叶卡捷琳娜大帝时代以来，她的部长格里戈里·波将金为了取悦女皇而建造了虚假的幸福繁荣农民村庄，俄罗斯的领导人以其精湛的表面功夫而闻名。

可以说，俄罗斯现任总统弗拉基米尔·普京在圣彼得堡G8峰会前夕进行了一场精心策划的公共关系活动，旨在向西方展示他的能源政策如何受到国际投资界的欢迎。

当然，这项活动是俄罗斯国有石油公司罗斯能源的首次公开募股（IPO），该公司于7月14日在伦敦和莫斯科证券交易所开始交易，这是历史上最大的一次上市之一。

价值飞跃。

从表面上看，这次IPO是一个响亮的成功。罗斯能源通过上市13%的股份筹集了令人印象深刻的104亿美元。此外，股票定价为7.55美元，接近首次宣布IPO时预测的范围上限。

这使罗斯能源的估值达到798亿美元——一个巨大的市值，尽管仍远低于埃克森美孚（XOM）、荷兰皇家壳牌（RDS-B）或道达尔（TOT）等巨头（见BusinessWeek.com，2006年4月10日，“罗斯能源：一个既诱人又令人担忧的交易”）。

“显然，这是俄罗斯资本市场的一个重要交易。总体而言，我们可以说市场已经理解了这家公司的潜力，”摩根士丹利伦敦的董事总经理格尔盖利·沃罗斯说，他是参与IPO的银行之一。唯一的问题是：大多数股份是由其他石油公司或俄罗斯人购买的，而不是给予罗斯能源投资信誉所需的大型机构投资者。

尤科斯资产。

成功的发射对克里姆林宫来说尤为重要，因为从一开始就围绕这一发行存在巨大的争议。俄罗斯石油公司大部分价值来自于从尤科斯（批评者会说是“被盗”）收购的资产，这家私营石油公司因其主要所有者、因政治活动惹怒克里姆林宫而入狱的富豪米哈伊尔·霍多尔科夫斯基而被高额税收要求破产。

尤科斯大声呼喊，试图通过向伦敦金融服务管理局投诉来阻止首次公开募股，但未能成功（见BusinessWeek.com，2006年7月10日，“与克里姆林宫对抗”）。

对这一交易的批评者包括资深金融家乔治·索罗斯，他呼吁投资者出于道德原因抵制该交易，以及普京的前经济顾问安德烈·伊拉里奥诺夫，他称该交易是非法的，并称其为“对俄罗斯人民的犯罪”，因为没有任何收益将进入国家预算。

被称为“失败”。

因此，首次公开募股以良好的价格成功进行，对克里姆林宫来说是在八国集团峰会前的一个急需的提振。但是，就像波将金的村庄一样，俄罗斯石油公司的首次公开募股可能并不像乍一看那样光鲜亮丽。最大的问题是：缺乏认购该发行的机构投资者。

“最重要的目标已经失败，”一位接近交易的银行家说。“没有机构投资者基础，你将无法推动公司的价值，也无法在股市上实现该公司的全部潜力，”他补充道。

这主要是因为俄罗斯石油公司和克里姆林宫通过与战略投资者（如英国石油公司（BP）、中国的中石油和马来西亚的石油天然气公司）达成双边协议，基本上实现了他们的目标，后者获得了21%的股份。印度国有石油公司ONGC预计将跟进，投资额可达30亿美元。

与克里姆林宫亲密接触。

确实，这对俄罗斯的石油公司来说是一个信心的投票。但是，金融家们指出，石油公司响应克里姆林宫号召的主要动机可能并不是俄罗斯石油公司股票本身的吸引力。相反，专家表示，石油公司可能会获得间接利益，包括来自俄罗斯政府的善意——包括未来获得俄罗斯严格保护的能源资源的机会。

“这最好被描述为一种荣耀的私募。它不是一种市场导向的交易，”尼基茨基俄罗斯基金的基金经理埃里克·克劳斯说。他表示，战略投资者“想给普京先生送一张情人节卡，表示‘我们在乎’。他们想在俄罗斯做生意，并获得进入世界最佳石油市场的机会。”

在剩余的资金中，43%来自俄罗斯投资者——这一群体更容易受到克里姆林宫的压力和影响。著名的俄罗斯富豪罗曼·阿布拉莫维奇据说单独投资了数亿美元。这强烈表明，克里姆林宫一直在忙于施加压力和寻求政治支持，以确保交易的成功。该交易还吸引了来自个人俄罗斯零售投资者的4.5亿美元，他们被鼓励通过一波电视和广告牌宣传来购买股票。

高端价格。

根据俄罗斯石油公司（Rosneft）的一份声明，国际投资组合投资者购买了剩余的36%的股份。然而，许多人被俄罗斯石油公司的高价格标签所打消了购买意愿——实际上，这比公司批评者强调的伦理、政治或法律问题更具威慑力。

莫斯科的Prosperity Capital Management基金经理伊万·马扎洛夫（Ivan Mazalov）指出，俄罗斯石油公司的定价相对于其主要竞争对手、私有的卢克石油（Lukoil）而言，溢价相当可观。

尽管俄罗斯石油公司的每桶利润仅为卢克石油的60%，而且与俄罗斯石油公司形成鲜明对比的是，卢克石油拥有良好的公司治理记录。“你可以自己得出结论，”当被问及他的基金是否在购买俄罗斯石油公司的股票时，他说。

没有业绩记录。

确实，更多投资者不愿意投资俄罗斯石油公司并不一定意味着该公司是个失败者。分析师和投资者表示，俄罗斯石油公司每年7%的雄心勃勃的产量增长目标可能是现实的，原因仅仅是因为它与克里姆林宫的强大政治关系意味着它在寻找新储备时肯定会获得优待。但在管理方面，俄罗斯石油公司充其量是一个未知数。

“管理层根本没有管理如此规模公司的业绩记录，”一位莫斯科的银行家说。在通过接管尤科斯（Yukos）的资产而声名鹊起之前，俄罗斯石油公司是一个相对较小且不显眼的参与者（见BusinessWeek.com，6/21/04，“尤科斯的未来？”）。

也许，作为克里姆林宫的宠儿和俄罗斯复兴石油实力的主要象征，俄罗斯石油公司确实会证明其支持者所说的那样是一个黄金国。但在克里姆林宫能够说服更多真正的股市投资者喜欢这家公司之前，它的首次公开募股可能最终只是另一个假象村庄。