没有银弹 - 彭博社

当柯克·凯尔科里安提议将通用汽车（GM）的股份出售给雷诺和日产（NSANY）时，6月30日，其他通用汽车的投资者欢呼雀跃，仿佛这家陷入困境的美国标志性企业获得了新生，股价上涨了8.5%。但在通用汽车扭转局面之前，它必须处理一个长期存在且熟悉的问题，而三大洲的联盟无法解决：员工退休福利。

雷诺和日产汽车公司，这两家相互持股并通过共同首席执行官卡洛斯·戈恩结盟的法国和日本公司，的投资不会产生影响。更不用说通用汽车的300亿美元债务了。它还有一个更大的义务，甚至没有列入资产负债表：离职后的健康福利，估计达到420亿美元，德意志银行（DB）的分析师罗德·拉赫表示。这比雷诺-日产如果以最近165亿美元的市场价值购买通用汽车20%股份所需的33亿美元投资还要多出12倍。

假设雷诺-日产提供了全部33亿美元现金，那又如何？去年，通用汽车的汽车业务亏损了67亿美元；分析师预计，明年它将损失多达40亿美元。

索赔压制

通用汽车仍然是全球市场份额最大的汽车制造商。然而，它的市值仅为165亿美元，而第二大丰田汽车公司（TM）的市值为1700亿美元。这表明通用汽车的资产上有多少索赔负担。除了420亿美元的退休义务和300亿美元的债务外，通用汽车还需向前子公司德尔福公司（DPH）承担60亿到120亿美元的责任。（这些数字不包括其融资部门GMAC，大部分正在出售。）考虑到所有索赔，通用汽车的股票仅占其所谓企业价值或理论收购价格的四分之一。企业价值包括债务和其他负债，减去现金，这些将由买方承担。这为雷诺-日产交易提供了一个令人警醒的视角：尽管通用汽车的股价上涨了8.5%，市场认为这仅增加了公司价值的2.1%。

分析师表示，如果通用汽车能够缩减生产能力并获得退休义务的减免，那么联盟可能会有价值。经过几年，成本节约、共享研究和品牌整合可能会提升利润。CreditSights Ltd. 的债务和汽车行业分析师 Glenn L. Reynolds 表示，Kerkorian 的提议可能会促使投资者不仅关注通用汽车是否能生存下来，还关注它如何最好地成为全球汽车行业整合的一部分。

这是一个很好的观点。通用汽车曾经是联盟中出资的一方。现在它是接受资金的一方。在这个时刻，这是值得庆祝的转变。

作者：大卫·亨利