华尔街的新口号：我们信任美联储 - 彭博社

美联储在其最新的政策会议上迈出了信心的一步——也就是对其经济预测的信心——股市和债市也随之上涨。6月29日美联储将目标利率上调至5.25%后的声明首次暗示，美联储相信需求正在以一种最终将减轻通胀压力的方式放缓。这种情景反过来又暗示，最多再加息一次，美联储将最终不再打扰华尔街。市场因这一前景而迅速上涨，但现在出现了一个大问题：美联储的判断正确吗？

也许是，但现在还不要下重注。第二季度的增长显然从第一季度的火热速度中降温，政府已经将第一季度的增长率第二次上调至令人惊叹的5.6%年率。消费者和住房是第二季度放缓的主要原因。大多数住房指标都低于第一季度的水平，而经过通胀调整后的消费者支出在4月和5月几乎没有增长。

这两个领域将在下半年继续承受更高利率和汽油价格的压力，但更广泛经济放缓的深度和广度尚不清楚。季度末的经济报告，尤其是来自劳动力市场的报告，看起来比早期的报告稍微强劲。此外，从信贷市场到银行贷款再到国际金融的整体金融状况指标，仍然看起来支持需求。

由于持续降温的可能性仍不确定，政策制定者们在市场中处于一个棘手的境地。这是因为通货膨胀的趋势往往滞后于经济增长。例如，能源以外的通货膨胀现在正在上升，很大程度上是由于过去整体需求的强劲和宽松的货币政策。因此，如果经济确实在放缓，通货膨胀的缓解还需要更长的时间。

关键问题在于这种滞后导致市场如何看待美联储作为通货膨胀斗士的可信度。美联储在通货膨胀数据仍然高企的情况下，退却于加息的必要性，可能会被视为对通货膨胀持鸽派态度。这种看法可能会滋生对更高通货膨胀的预期，从而开始强化近期价格指数的上升。实际上，在美联储声明后，债券市场对预期通货膨胀的衡量略有上升。

6月29日加息的最有趣的特点是，在会议之前，各种美联储官员的鹰派言论与官方声明中明显缺乏这种鹰派态度之间的鲜明对比。其措辞表明，美联储希望暂停，或许是出于对政策过度紧缩和伤害经济的担忧。因此，美联储之前强烈的反通货膨胀言辞，出现在四月和五月价格指数看起来不佳的情况下，似乎更多的是为了向市场保证其对抗通货膨胀的承诺，而不是未来政策的信号。

在这种背景下，7月19日将是一个非常有趣的日子。那时，美联储主席本·伯南克将前往国会山，向参议院银行委员会提交美联储的半年度货币政策报告。主席还将阐述美联储对增长和通货膨胀的预测。如果6月29日的声明可以作为参考，美联储的预测不太可能与其2月份的展望有太大偏差，该展望显示增长在2006年至2007年间放缓，刚好足以使通货膨胀在明年略有下降。

伯南克的新一轮讲话足以让市场预期波动的一天。但这次消费者价格指数的六月报告将在他作证的同一天发布。这是一个潜在的爆炸性组合，尤其是如果通胀数据看起来不佳的话。

伯南克可能最终 处于捍卫美联储乐观预测的境地，而这一预测与相反的通胀报告相矛盾，后者主张需要更多的加息。一位参议员可能会合理地问：“那么，主席先生，如果您预计增长会减缓而通胀会缓解，为什么还要考虑再次加息呢？”尽管最近的价格指数表现不佳，但通胀几乎看起来并不失控。美联储首选的核心通胀指标，排除了能源和食品，四月份上涨了0.2%。过去十年，12个月的通胀率在1%到2.5%的狭窄区间内波动。截至五月，12个月的通胀率为2.1%。截至目前，今年的五个月年化率为2.6%。

华尔街认为，这一困境是美联储必须通过采取利率行动而非口头表态来证明其作为通胀斗士的资格。虽然质疑美联储的抗通胀决心是荒谬的，但在基于这些预测的政策可能导致未来对经济造成重大损失的情况下，质疑其预测并不算过分。

美联储6月29日的声明为政策制定者留出了足够的余地，以便对未来的经济数据作出反应。但如果中央银行的预测是准确的，那么即将公布的经济增长数据将比通胀数据更为重要。由于经济放缓是必要条件，以实现通胀放缓，因此增长放缓的迹象对于赋予美联储停止加息所需的信誉至关重要。

问题是，最大的风险 现在是数据不会配合。尽管经济在第二季度放缓，但在下半年是否会保持较冷的步伐仍然不确定。6月份失业救济申请减少，以及ADP雇主服务公司发布的强劲6月份就业增长报告，表明劳动力市场强劲。6月份汽车销售比5月份略有上升，底特律正在准备新一轮慷慨的销售激励措施。

或许质疑经济是否会放缓到足以让美联储退居二线的最重要原因是，尽管金融条件比一年前宽松，但仍远未收紧。这在美国和全球都是如此。欧元区的中央银行政策利率，经过通胀调整后，远低于美国，而日本则为负值。

对于美国家庭来说，过去一年抵押贷款利率上升了超过一个百分点，30年期固定抵押贷款利率达到了6.9%，但对大多数借款人来说，这并不痛苦。尽管今年股票价格波动较大，但广泛的威尔希尔5000股票指数，作为家庭净资产股票部分的良好代理，仍比一年前高出约8%，比两年前高出超过15%。

对于企业来说，信贷市场对借款人仍然持开放态度，调查显示银行也仍然渴望放贷。最后，美元仍比2002年初低17%，外国人仍愿意利用他们更强的货币来融资以美元计价的投资。

随着通货膨胀上升，预计美联储官员将继续强硬发言并采取强有力的措施。只要政策制定者对经济增长放缓的预测尚未得到验证，股票和债券市场就会面临从6月29日反弹中急剧回落的风险。

作者：詹姆斯·C·库珀