油价100美元一桶的问题 - 彭博社

来自 标准普尔评级服务

最近油价上涨，过去三周上涨了约8美元每桶，这主要是由于中东地区暴力事件升级、对伊朗核计划的持续担忧（以及可能的制裁）以及尼日利亚管道的爆炸。

尽管标准普尔评级服务并未预测油价会达到100美元，但过去三年油价的持续稳定上涨以及对潜在供应中断的恐惧，无论是真实的还是想象的，已经创造了一个在短期内油价达到三位数并非不可能的环境。

由于全球备用生产能力极其紧张——每天约一百万桶，甚至可能更少——以及持续健康的需求增长，现实情况是，任何重大事件（如墨西哥湾的重大飓风、针对主要石油生产或装载设施的灾难性恐怖袭击，或严重减少或关闭大型生产国生产的政治或军事行动）都可能导致油价飙升。这些可能性促使我们审视三位数油价对特定行业信用质量的广泛影响。

100美元的油价将如何影响石油和天然气公司的评级？

油价如何达到这个水平可能会决定评级的反应。我们在修订石油和天然气定价假设时，特别是向上修订时，最关心的是当前趋势的可持续性以及我们对修订价格保持保守的信心。如果油价因真实或担心的临时供应中断而迅速上涨至100美元，但在短时间后可能会回落，那么信用影响可能不会很大。

这很像2005年9月发生的事情，当时卡特里娜和丽塔飓风过后，油价短暂达到每桶70美元，但在11月初又跌回到每桶中50美元。由需求驱动的油价上涨至100美元可能比供应限制更能强烈指示高价环境的可持续性。

然而，如果出现长期的失调（例如，沙特阿拉伯的拉斯坦努拉石油装载设施的失效或伊朗的战争严重限制了生产一段时间），并且有强劲的期货市场支持公司在每桶100美元左右进行对冲，那么那些选择在这些价格锁定大量产量的生产商可能会有实质性的评级上调反应。

然而，最近的历史表明，除了支持高价、杠杆收购外，公司在上涨的价格环境中对对冲持谨慎态度。

每桶100美元的油价会预示钻探热潮吗？

可能不会，至少在短期内不会。在美国，钻探主要集中在天然气上，目前只有不到20%的工作钻机在钻探石油。此外，钻机的可用性也是一个问题，因为闲置的钻机很少。未来钻机数量的增长大部分将来自目前正在建造的新钻机，预计将在未来两年内投入使用。

在美国以外，特别是在海上省份，活动往往以更大规模进行，需要较长的前期准备时间和大量的资本投资。追求这些类型开发的决策通常不受短期商品价格波动的影响。

从长远来看，随着公司对更高价格在多年的时间内可持续性充满信心，我们预计他们会追求之前被认为经济上不可行的项目，但在更高的商品价格环境中能够产生吸引人的回报。同样，钻井设备的可用性是实际增加钻井活动的重要因素。

对于石油和天然气公司来说，100美元的油价是否存在潜在的信用风险？

听起来可能很奇怪，是的。推动极其活跃的石油和天然气并购市场的因素之一是期货市场中石油的价值与生产者股票估值中隐含的石油价格之间的脱节。

油价每桶再上涨20美元可能会扩大这一差距，并且理论上可能会引发更大规模的收购潮。收购活动的增加将取决于期货市场的强度以及在这些水平上锁定价格的能力。

尽管我们肯定会将以每桶约100美元对未来生产的大部分进行对冲视为有利于信用质量，但我们预计资产价格会相应上涨。如果股票估值中隐含的油价与期货市场上的油价之间的差距继续扩大，增加收购的债务融资将是可能的。

被收购资产的质量将是决定在这些极高价格下对冲是否足以抵消生产者可能承担的巨额债务的重要因素。

回购的风险。

另一个关注领域是股票回购和股息增加。近年来，由于高商品价格使生产商能够产生强劲的自由现金流，石油和天然气公司的股东已经习惯于定期的股息增加和大规模的持续股票回购。

虽然我们相信评级最高的公司在商品价格适度波动期间会对回购保持谨慎，但我们担心在一些更具攻击性的低投资级和投机级公司中，取悦股东的愿望可能会超过保留现金的需要。

如果人们认为石油和天然气价格的下跌是暂时的，这种情况可能尤其如此。此外，在缺乏可靠再投资机会的公司中，进一步的现金积累可能会引起激进股东的不必要关注。

在油价为100美元的世界中，哪些投资级美国石油和天然气生产商最有可能获得升级？

显然，石油生产比例更高的公司将比天然气产量比例更高的公司更能从高油价中受益。评级改善是否会特别由高油价驱动将取决于价格上涨的幅度和可持续性。评级为A或更低且至少60%产量为石油的投资级公司包括以下公司：