大秦铁路跃上中国IPO列车 - 彭博社

在中国，各家公司和银行在初次公开募股方面迅速推进，交易在这里、那里和各处进行。考虑到中国银行在5月和7月在香港和上海进行的巨额融资举措，筹集了137亿美元。而中国最大的贷款机构——中国工商银行（ICBC）已获得政府批准，在同样的两个交易所于10月进行140亿美元的超级IPO。这两笔交易无疑将使2006年载入史册。

仅这两笔交易就超过了2005年中国公司筹集的所有资金，当时大陆公司在IPO中吸引了近250亿美元，主要来自香港。根据安永上个月发布的全球调查，这标志着“中国作为全球资本市场一个重要因素的出现”。

今年，中国两大国内交易所——上海和深圳的股权融资交易也以惊人的速度增长，原因很简单：它们是目前全球最热门的交易所之一。上海证券交易所的基准综合指数今年上涨了43%，而深圳的股价则飙升了52%（见BusinessWeek.com，7/5/06，“中国炙手可热的国内交易所”）。

渴望购买。

即使是中国的老工业基地公司也开始参与其中。7月20日，煤炭铁路运输公司大秦铁路筹集了近20亿美元，因为投资者认为中国巨大的能源需求和丰富的煤炭储备预示着美好的未来。此外，分析师表示，上海和深圳交易所可能会有大量的二次发行在筹备中。中国国际航空和中国铝业公司预计将推进股票发行。中国移动（CHL）也是一个可能性。

这里发生了什么？几个趋势汇聚在一起，形成了对中国股票的需求完美风暴。首先，全球和大陆投资者都渴望投资中国的增长故事。中国经济在第二季度增长了惊人的11.3%，尽管对中国超过2万亿美元经济体内部过热的严重担忧依然存在，但投资者似乎暂时对此不以为然（见BusinessWeek.com，6/18/06，“中国增长是否过快？”）。

真正的改革。

另一个重要的发展是北京推动清理上海和深圳的国内交易所。在过去，它们从未作为正常市场运作。腐败的内部交易让许多投资者感到失望，政府对许多上市大陆公司的巨大股份的控制也使其基本上无法交易。现在，北京的金融当局终于认真对待结束对大陆公司的政府所有权。

去年八月启动的改革，旨在将价值2000亿美元的这些基本上不可交易的中国公司股票转换为可交易股票，进展远超预期。现在，约80%的中国上市公司都有计划进行转换。

据在北京经营管理咨询公司的大卫·沃尔夫（David Wolf）所说，这曾是“悬在市场上方的达摩克利斯之剑”。随着今年市场信心的改善，北京的金融监管机构在五月也解除了一年来对两个国内交易所IPO的禁令。

缩小差距。

京·乌尔里希，摩根大通中国股票的主席（JPM），还指出，普通中国人控制着大约1.8万亿美元的家庭储蓄，但他们在存放现金方面没有太多选择。银行存款的收益率大约为2%，而在北京和上海等市场，房价相当高企。她还认为，即使今年上海和深圳的股市有所上涨，中国股票的价格也并不算高。

所谓的H股市场与A股市场之间的传统估值差距几乎已经消失。总部位于香港的H股公司以大约13倍的预期2006年利润的市盈率交易，而大型蓝筹A股公司的市盈率约为14倍。

乌尔里希筛选出较小、吸引力较低的A股公司来得出这个数字。所有这些因素结合在一起，鼓励中国公司在上海和深圳筹集新资本。似乎需求相当充足。

“相当不错的代理。”

与此同时，倾向于进入中国H股市场的外国投资者，对中国银行股票表现出难以满足的需求。中国建设银行和中国银行的发行以相当轻松的方式筹集了超过200亿美元，预计工商银行也会如此。

为什么？因为它们的规模（中国前四大银行控制着57%的所有贷款）以及与大陆每个重要行业的商业联系，这些巨型贷款机构“提供了一个相当不错的代理”，香港穆迪投资服务公司的高级副总裁兼信用分析师梅·燕指出。

由于经济的快速增长和收入的增加，中国的银行业在2000年至2005年期间经历了超过15%的年化存款增长。另一个大好处是：中国的利率仍然在很大程度上受到监管。中国当前的一年期利率为5.85%，比中国银行支付给存款人的利率高出三个多百分点。这是一个相当舒适的利润缓冲（见BusinessWeek.com，06年5月31日，“中国银行的黄金时代”）。

有任何放缓吗？

所有这些也解释了为什么银行的股票继续表现良好。自首次公开募股以来，中国建设银行和中国银行的表现都很稳健。自去年十月在香港上市以来，中国建设银行的股价上涨了43%。自五月底在香港上市以来，中国银行的股价上涨了17%。

这个派对会持续多久？好吧，在2007年，不会有像中国银行或工商银行那样规模的首次公开募股，因此以数量计算筹集的资金可能会回落。经济周期的繁荣与萧条显然会抑制需求，香港、深圳或上海的股市崩盘也会如此。不过，目前，中国的经济正在以超高速运转，全球投资者显然想要分一杯羹。