哒哒！更便宜的股票期权！ - 彭博社

毫不奇怪：随着美国公司面临从2005年开始必须从利润中扣除股票期权费用的前景，它们纷纷努力削减成本。根据瑞士信贷集团（CSR）分析师大卫·齐昂的最新报告，标准普尔500指数中企业授予的期权总价值从2000年的1040亿美元骤降至2005年的300亿美元。

大部分下降是直接的：公司发行的期权减少了。但许多公司对用于评估期权的公式进行了调整。这是可能的，因为记录的期权费用仅仅是基于对期权持有时间、股票波动性和其他因素的假设的估计。提出更有利的假设，期权的成本就会下降。

波动性估计是最容易重新调整的。波动性较大的股票的期权费用更高，因为额外的波动意味着持有者有更好的机会将其兑现以获得更多收益。总的来说，标准普尔500指数中的382家公司在2005年降低了它们的波动性数字，估计削减了40亿美元的期权总成本。

半导体制造商英特尔公司将从这一变化中获得最大的收益。齐昂估计，通过将波动性估计从50%降低到26%，英特尔在2005年授予的每个期权的价格降低了40%。将这些节省应用于其发放的1.19亿个期权，他估计英特尔将在期权的归属期内节省5.19亿美元。齐昂表示，关键问题是，较低的估计是否更准确，还是仅仅更具攻击性。

毫无疑问，两者都有。近年来，股票的波动性比繁荣时期要低，因此较低的数字是有道理的。随着费用化的出现，英特尔和其他公司已经从使用历史数据转向使用基于其期权在市场上获取的价格的“隐含”未来波动性估计。由于2003-2006年波动性的下降，隐含数字低于历史数字。英特尔和其他公司表示，隐含数字更能反映他们未来可能看到的波动性。

但真的是这样吗？波动性正在上升。在12月接近10%的低点后，芝加哥期权交易所的波动率指数在6月跃升至20%低位区间。分析师认为，较高的波动性将持续一段时间。“我们已经接近10年来的低点，”贝尔斯登公司的分析师克里斯·森耶克说（BSC）“公司可能在最糟糕的时机进行了转换。”

当然，这取决于你的观点。在那些波动性数字被过度降低的公司中，2005年发放的期权成本实际上被低估了。

这或许是一个诚实的错误。期权费用化时代仍然处于早期阶段。但如果波动性继续上升，锡安警告说，这一事实必须反映在明年的估计中，从而推高期权成本，并对未来的收益造成压力。

作者：简·萨辛，纽约的格雷格·哈夫金