欧洲的回购？没有盈利的极乐世界 - 彭博社

欧洲的股票回购热潮真的带来了盈利反弹吗？根据标准普尔的数据，由于缺乏相对的增长机会和低股票价格，欧洲的股票回购在2005年激增。

随着在标准普尔欧洲350股票指数上交易的股票总数增加，回购在每股收益方面提供的提升，远不及美国。标准普尔将此解读为欧洲指数的一个积极因素，因为欧洲的回购并没有“人为地提高每股收益”。

这对投资者意味着什么？标准普尔首席欧洲股票策略师克莱夫·麦克唐纳（Clive McDonnell），该报告的作者，最近与《商业周刊》记者 亚历克斯·哈普林（Alex Halperin）谈到了回购热潮，投资者应该在哪里寻找增长，为什么在收益股票中仍然存在机会，以及为什么医疗行业可能在这两方面都能有所作为。

以下是他们对话的编辑摘录。

在如此多的[持续]并购活动中，这些股票回购是合乎逻辑的后续吗？

不完全是。我不一定认为两者之间存在联系。我们看到的许多并购活动主要是由私募股权投资者主导，而不是商业买家。我认为这是因为商业买家对估值有些谨慎。但考虑到他们自己现金储备的巨大增长，他们决定增加股票回购，以改善股东回报。

他们并没有按比例提高每股收益。为什么会这样？

这就是因为流通在外的总股份数净增加，这并不奇怪。随着时间的推移，我们预计一家公司的流通在外股份总数或一个指数会增加。这在历史上是常见的现象。

这两者之间的平衡几乎暗示了一种平衡状态，这与美国形成了相当大的对比，在美国，我们看到流通在外的股份数量显著下降，整体标准普尔500股票指数的下降导致了每股收益增长的人工增加。

你认为欧洲的回购能实现他们的目标吗？

现在还为时尚早。去年有显著的增长，而我今年的数据还不多。但我承认，如果你看看去年表现最好的行业，它们并不是在回购方面领先的领域。这是一个有些微妙的情况，因为投资者愿意奖励那些具有良好增长前景的公司。但对于那些增长前景有些不确定的公司，投资者希望看到现金回报。

去年发生的事情是，一些能够有效部署资本进行新投资的大型周期性公司是表现最好的公司之一。但我想说的是，尽管那些增加了回购的防御性公司并没有受到投资者的巨大奖励，但我认为如果他们没有通过提高股息和回购的组合向股东返还资本，他们的表现会更差。

投资者是否应该关注那些没有回购的行业，作为目前的明智选择？

这在很大程度上取决于个别投资者的策略以及他们对增长的看法。对于那些更注重收入的投资者，他们应该专注于我们认为将继续进行回购活动的行业。相信增长能够继续带来惊喜的投资者可能[应该]关注那些没有那么多回购活动的行业，这意味着管理者实际上是在投资他们的业务。

唯一的例外可能是医疗保健行业，去年回购活动没有任何变化，而该行业的增长前景良好。但它也具有防御性特质。我会说，目前这是一个混合的故事。这在很大程度上取决于你对前景的看法。

为什么医疗保健行业的有机增长前景比其他行业更好？

我们的分析师所表达的观点是，这反映了健康的产品管道。此外，在过去18个月中发生了一些大型并购。该行业以支付健康的收入部分作为股息而闻名。因此，尽管去年没有看到回购的变化，但重要的是要记住，该行业的派息比率已经相当健康。

我认为它传递的信号是，存在良好的潜在有机增长机会。也许他们正在为未来的收购保持干劲。

**有没有特别的公司让你想到这些机会？**我们无法对个别行业的并购活动进行推测。然而，我们的分析师最近将阿斯利康（AZN）的评级上调至4颗星[买入]，我们在该行业还有一些其他的买入推荐，比如GSK（GSK），这是该行业最大的公司。

在另一端是电信行业，那里有更多的回购。什么样的发展会刺激行业的更大增长[机会]？

从结构的角度来看，该行业正在成熟，因此不可能简单地在一个已经过了增长阶段的行业中创造增长机会。当然，会有个别案例，管理团队可以创造新的机会，但整体而言，该行业目前处于成熟增长阶段。这有点像公用事业行业，因为它有很高的股息支付比率，也有很高的股息收益率。

我会给你公用事业的同样例子：该行业并不真正关注增长，而是面向收入导向的投资者，即公用事业，而不一定是电信，因为电信仍然存在一些风险。在这方面，我想强调的是，在一些较小、更灵活的参与者中有一些增长故事。

比如？

我们分析师偏好的公司之一是KPN（KPN），它在本土市场上非常具有竞争力。但它基本上将其商业模式彻底颠覆，以试图与市场上的一些新兴公司竞争。看起来它在这方面取得了一些成功。

你提到一些公司也增加了对库藏股的持有。这与回购是平行现象吗？

它们确实是相关的，但两者之间并没有线性关系。具体来说，我的意思是，虽然公司可以在获得股东许可的情况下回购股票，但这并不自动意味着你会看到库藏股的增加。公司可能会决定取消他们所收购的股票。