公司债券：前景更加阴暗 - 彭博社

bloomberg

2006-08-01

过去六周，美国公司债券市场相当动荡，风险较高的部分承受了更大的压力。由于核心通胀上升和地缘政治担忧，收益率和信用利差波动不定。尽管有暂时的异常情况，我们在公司信用指标中发现了足够的早期预警信号，因此我们对该行业，特别是高收益部分，继续保持谨慎态度。

一系列糟糕的核心CPI通胀数据引发了通胀担忧，全球各地的中央银行旨在清理过剩流动性，标准的预测依然成立：经济增长应放缓，拖累利润和信用质量，从而暴露出最弱发行者的缺陷并提高违约率。我们预计，反复的波动事件将继续打击债券市场的心理，使风险较高的信用的利差扩大到更平衡的权衡水平。

我们仍然担心信用质量的逐渐恶化。随着实际GDP增长在下半年放缓至低于趋势的2.6%水平，并持续到2007年，投机级信用质量可能会受到更大且更明显的打击，特别是因为高收益发行者在债券借贷领域的进入力度加大。

因此，我们预计高收益市场与高等级市场之间的信用差异将扩大，因为后者的公司拥有更大的现金缓冲以应对任何流动性紧缩。我们预计12个月的投机级违约率将从6月的1.7%上升至年末的2.5%，并在2007年年末进一步上升至4.0%。

如果美联储在8月份将联邦基金目标维持在5.5%，我们可能会看到金融市场的小幅反弹。尽管美联储主席最近的证词和《褐皮书》的发布在某种程度上令人安心，但我们预计流动性条件将明显收紧，全球主要中央银行正处于同步收紧模式。面对通常与更紧的贷款条件和信用质量下降相关的倒挂国债收益率曲线，掉期利差已经上升。

随着主要国家基准收益率的上升，风险偏好的有序下降应该会出现，这预示着企业债券收益率的上升和利差的扩大，从而抑制债券市场的回报。风险在于恶性循环可能会形成，特别是由于核心CPI通胀的上升——我们预测2006年为2.5%，2007年为2.4%——将削弱实际回报，并使美联储的不确定性持续存在。

供应指标和渗透企业董事会的以股东为中心的理念是另一个债券市场的负面因素。到目前为止，2006年的债券发行一直强劲，受到持续的股票回购活动、活跃的并购活动和杠杆收购融资的推动。非金融公司可能需要更积极地借款以融资扩张计划、更换老旧资本，并保持竞争力。

虽然我们在当前的信用环境中看到混合信号，但我们的预期是，负面特征将慢慢获得更多的牵引力，削弱长期的信用前景。目前信用环境中的负面因素包括正在进行的经济放缓与更强的通胀、来自美联储和其他主要中央银行的流动性抽离，以及长期利率上升的前景。

从积极的方面来看，企业信用基本面看起来稳健，强劲的盈利增长和盈利能力，加上健康的资产负债表状况。然而，公司以快速的速度回购股票，最近的报告显示，债务发行越来越多地用于股票回购和提高股息。这些行为在不增加债券偿还能力的情况下增加了杠杆，进一步恶化了信用质量展望。

鉴于我们对利率上升、利差扩大和经济增长放缓的预期，我们预计企业债券的回报可能会面临新的压力。因此，重申前面部分的主题，在估值调整之前，在接下来的几个季度中保持防御性的信用策略将是明智的。