欧洲制药:标准普尔报告卡 - 彭博社
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来自标准普尔评级直接
欧洲制药市场在2006年第一季度继续录得高于平均水平的增长,此前欧洲7%的增长率首次超过了美国行业5%的增长率。
这种超越表现的背后是什么?首先,欧洲公司更健康的药物研发管道意味着获得监管机构批准的新药数量超过了美国同行。欧洲制药公司还更加关注肿瘤学这一增长最快的制药细分市场,以及增长速度超过初级护理细分市场的专业细分市场。
由于强劲的销售增长对评级公司利润和现金流生成的积极影响,信用质量在过去12个月中持续改善。尚未出现任何积极的评级行动,因为大多数参与者的资产负债表已经过度资本化,但评级的灵活性有所增加。
我们预计这一市场强劲的并购趋势将继续。全球制药行业仍然相对分散——全球前10大参与者占据了略超过一半的市场。此外,由于2005年和2006年第一季度行业创纪录的平均现金流水平,资产负债表正在变得更强。
由于大多数欧洲公司健康的产品管道,以及平均而言对专利到期的暴露程度低于美国同行,这一趋势在不久的将来可能会持续。并购还提供了削减成本和在研发中发展关键规模的机会,这无疑是行业成功和信用质量的最强决定因素。
这是标准普尔对该行业评级公司的看法(评级截至2006年8月1日):
阿斯利康(AZN)
评级/展望: AA+/稳定
2006年第一季度,强劲的货币调整销售增长趋势持续:以12%的增长率显著高于行业平均水平约6%。基于其现有药物组合的高增长率和改善中的后期管线,标准普尔预计阿斯利康将在未来几个季度保持高于平均水平的销售增长。这也得益于有限的专利风险和专利损失情况,尽管2006年早些时候撤回了Exanta。
该公司与默克在美国的安排不太可能导致到2008年总支付超过33亿美元,这应从公司的现金流中支付。在高层管理变更后,标准普尔将监测公司在未来收购中可能更高的风险偏好。
拜耳(BAY)
评级/展望: BBB+/积极
拜耳的财务状况在经历了三年的疲软后,在收购Schering后仍然较弱。在2006年第一季度,拜耳的现金流略有改善,从而抵消了期末略高的净债务。接下来几个季度的表现将受到Schering收购和整合的影响,这将由于额外债务的前期影响而抑制信用指标,尽管进行了诊断业务的剥离。
费森尤斯医疗护理/费森尤斯股份公司(FMS)评级/展望: BB/负面
费森尤斯和FMC在收购德国医院管理运营商Helios Kliniken和美国透析护理提供商Renal Care Group后,BB评级类别的债务保护措施低于标准。如果FMC和费森尤斯未能展示出实现和维持调整后的净债务与息税折旧摊销前利润(EBITDA)约为3.5到3.8倍,以及运营资金(FFO)与净债务约为17%的能力,BB评级可能在未来12到18个月内被下调,截止到2007财年末。
2006年第一季度的业绩反映了Helios的整合和持续强劲的有机增长:与2005年第一季度相比,集团销售在剔除货币影响后增长了27%,其中9%归因于有机增长。我们预计这两项近期收购将为未来的运营改善做出贡献。这些增长预期也应有助于集团在中期内的去杠杆化。
葛兰素史克(GSK)
评级/展望: AA/稳定
该公司制药部门在2006年第一季度的可比销售增长为10%,远高于市场的6%。这主要得益于代谢、疫苗、心血管和泌尿生殖领域的强劲增长。因此,自由现金流的生成在第一季度保持高位。基于公司强大管道的优势,我们预计未来几个季度的销售和自由现金流生成将保持类似趋势。因此,葛兰素在评级方面具有显著的灵活性,我们预计其将舒适地满足要求。
默克KGaA
评级/展望: BBB+/稳定
默克在2006年第一季度表现非常好,销售额实现了两位数的有机增长,并且现金流生成强劲。我们预计今年剩余时间将继续强劲表现,这也得益于出售其Schering股份带来的4亿欧元意外收入。在2006年,默克应继续主要受益于对液晶的持续强劲需求。尽管该集团在评级方面具有良好的灵活性,标准普尔将监测管理层在其未能收购Schering后的未来意图。
诺华 (NVS)评级/展望: AAA/稳定
基于其肿瘤学和心血管业务的持续动态发展,该公司在2006年第一季度成功维持了9%的高于行业平均水平的货币调整销售增长。诺华在美国的业务略显不足,但在本季度实现了15%的销售增长。由于最近以130亿美元收购Hexal Eon Labs和Chiron,诺华在评级方面的财务灵活性相对集团预期的净现金正向位置变得有限。然而,预计在没有进一步收购的情况下,该公司的流动性状况在2006年仍将保持稳健。
诺和诺德 (NVO)
评级/展望: A-/积极
该公司在2006年第一季度继续报告两位数的货币调整销售增长。与2005年的15%相比,这一增长甚至加速至18%。这主要基于对胰岛素类似物Levemir和NovoMix的强劲需求和市场份额的增加。由于NovoSeven(一种止血剂)的贡献增加,北美的销售也继续增长32%。我们预计尽管计划在未来几年内回购60亿丹麦克朗的股份,该公司仍将保持其保守的财务状况。
Nyco Holdings****评级/展望: B/负面
基本上是由于独立国家联合体的强劲增长,Nycomed在2006年第一季度实现了14%的销售增长和9%的EBITDA增长,扣除货币影响。尽管我们预计这种趋势将在第二季度继续,但整体信用质量受到Nycomed激进的债务融资增长政策的驱动,该政策旨在收购新的许可产品,并可能需要进一步的外部融资。净债务与EBITDA(调整租赁、养老金和实物支付)仍高于2006财年末指导的6.5倍,这被认为适合该评级。
罗氏控股
评级/展望: AA+/稳定
2006年第一季度显示出非常强劲的可比集团销售增长,总体增长15%,其中制药部门增长19%。这继续显著高于基础市场增长。特别是,其肿瘤业务受益于对已批准药物的强劲需求和有前景的产品管线。因此,标准普尔预计罗氏在2006年剩余时间内将继续远高于行业平均水平的制药销售增长,部分基于最近几个月有前景的新药批准。
赛诺菲-安万特 (SNY)
评级/展望: AA-/稳定
该集团报告了2006年第一季度相对温和的可比销售增长4.9%,与其竞争对手相比。这主要是由于四种药物在美国失去专利保护。然而,由于利润增加和债务减少,财务指标在此期间继续改善。我们预计在未来几个季度将出现类似趋势,这得益于强大的后期产品管线,应该有助于进一步改善债务保护措施,使其与评级更为一致(FFO与净债务比率超过60%)。
施瑞宁
评级/展望: BBB+/积极
在被拜耳收购后,施瑞宁在2006年第一季度继续保持积极的盈利趋势,货币调整后的销售增长为16%。所有业务部门都支持了这一增长,其中妇科部门增长21%,肿瘤科增长20%,专业治疗增长15%。施瑞宁的未来表现必须结合其与拜耳的整合来考虑。
赛诺菲
评级/展望: A-/稳定
该公司在2006年第一季度录得强劲的16%可比销售增长,此前2005年的销售增长较为温和。第一季度的加速主要是由于Gonal-f(不孕症治疗药物)销售增长的恢复。赛诺菲的主要产品Rebif,一种多发性硬化症药物,在2006年第一季度继续增长18%的销售。由于强劲的现金流生成,赛诺菲的财务状况再次得到加强,此前由于725百万美元的现金流出用于解决Serostim调查,导致其在2005年暂时减弱。
在没有任何潜在的并购活动的情况下,我们预计赛诺菲将保持其保守的财务政策,这使得公司在评级范围内建立了相当大的财务灵活性。我们注意到,该公司之前曾尝试出售自己,但未能成功,现在已进入一个前瞻性战略,我们预计将在未来几个季度详细说明。