KKR对飞利浦半导体的计划是什么？ - 彭博社

半导体行业一直需要强大的胃口和深厚的资金。它以周期性著称，除了像PC处理器这样的利润丰厚的领域，利润率往往相对较低。显然，这对顶级私募股权公司Kohlberg Kravis Roberts、Silver Lake Partners和荷兰公司AlpInvest来说并不是一个担忧，他们在8月3日晚间达成了一项交易，以惊人的83亿欧元（106亿美元）收购荷兰母公司Philips Semiconductor的多数股权，其中包括40亿欧元的债务。

问题是，是什么吸引KKR和公司进入这个危险的领域？为什么这些私募股权公司不惜与另外两个投资财团竞争——一个据报道包括黑石集团、伦敦的Permira Advisors和德克萨斯太平洋集团，另一个包括Apax Partners、贝恩资本和Francisco Partners——以赢得这一奖项？尤其是当分析师估计KKR可能为Philips Semiconductor支付高达15%的溢价时。

在宣布交易时，Silver Lake Partners的董事总经理Egon Durban表示，财团看到了该部门巨大的未开发潜力。“该业务在追求和实现显著扩展方面处于良好位置，”Durban在新闻稿中说道。该集团将继续“通过对创新技术的坚定承诺来创造价值。”

半导体行业专家认为，新所有者的目标是通过提高盈利能力和出售部分资产来释放欧洲第三大芯片制造商的隐藏价值。去年，Philips Semiconductor的销售额为46亿欧元（58亿美元），如果单独计算，它将成为前十名制造商。但在庞大的Philips内部，它显得微不足道，Philips在2005年的收入为386亿美元。

这个单位近年来在利润和亏损之间波动，是业内最具多样化的芯片制造商之一。它提供的组件用于从戴尔（DELL）个人电脑到梅赛德斯（DCX）汽车，再到诺基亚（NOK）手机的所有产品。它还拥有悠久的创新传统，为其他飞利浦部门提供了推动历史性突破的电子产品，如CD播放器和DVD。

起伏不定的单位。

最近的发明包括Nexperia多媒体处理器，去年占该单位销售的17%。Nexperia芯片可以被编程用于在手机上播放电视或将音频和视频信号流入汽车。飞利浦半导体在所谓的近场通信方面也发挥了开创性作用，这是一种用于无接触地铁通行证的短距离无线通信。

分析师表示，如果这些知识产权能够与飞利浦的其他部分完全分离，可能会更有价值。“珠宝就在这里；它们只需要被打磨一下，”位于英格兰塞文诺克斯的Future Horizons半导体研究主任Malcolm Penn说。

不过，新所有者可能会在寻找打磨的即时机会方面遇到困难。在2000年的科技低迷之后，飞利浦裁减了亏损芯片单位的工作岗位和研发支出，并通过台湾半导体制造公司（TSM）等合作伙伴转向更多的制造外包。飞利浦还更加专注于其拥有专业知识的增长市场，如无线和汽车领域。

该单位在经历了三年的亏损后，终于在2004年恢复了盈利，并在今年上半年实现了2.09亿欧元（2.654亿美元）的营业收入，销售额为24.4亿欧元（31亿美元）。尽管如此，飞利浦在6月宣布有意将该部门剥离，以便进行可能的出售或首次公开募股。

公司再次联手。

由于其效率提升计划，飞利浦半导体在上半年的营业利润率为8.6%。这高于欧洲最大的芯片制造商、总部位于日内瓦的意法半导体（STM）所获得的6.4%，后者提供类似多样化的产品线，面向相同的广泛市场细分。但它落后于美国竞争对手，如国家半导体（NSM）和飞思卡尔半导体（FSL），后者在上半年的营业利润率为14.7%。将盈利能力提升到美国同行的水平可能是KKR的首要任务。

总部位于纽约的KKR在1980年代末崭露头角，以314亿美元收购RJR Nabisco而普及了杠杆收购的概念，这笔交易激发了书籍的创作。这个传奇公司在过去几年重新崛起，成为私募股权的强大力量，最近与贝恩资本、美林证券（MER）以及参议院多数党领袖威廉·弗里斯特的家族联手，向美国最大的医院连锁HCA（HCA）发起330亿美元的收购要约（弗里斯特的父亲和兄弟于1968年创立了HCA）。

就其本身而言，总部位于加利福尼亚州门洛帕克和纽约的银湖资本专注于科技公司投资，并在其七年的发展中建立了在科技投资方面的卓越声誉。它曾是一个团体的一部分，该团体在软件制造商Crystal Decisions的9500万美元投资中获得了十倍的回报。

KKR和银湖之前也曾在半导体领域合作，2005年8月以26.6亿美元收购了安捷伦科技的芯片部门SPG。但SPG只是一个小公司，拥有6600名员工。飞利浦半导体则处于不同的层次：根据Gartner的数据，它拥有超过35600名员工，是全球第八大芯片制造商。

潜在策略。

最明显的价值挖掘方式之一是出售资产。新所有者可能会将汽车部门剥离给像美国的Freescale这样的公司，Freescale是摩托罗拉的前芯片部门（MOT），在汽车领域表现强劲，Gartner的半导体研究主任Alan Brown建议道。飞利浦的部门已经与Freescale和意法半导体建立了联合研发生产合资企业。

另一种典型的私募股权策略是持有公司数年，重新安排投资组合，提高研发和制造效率，然后再出售。再次，最可能的候选者将是像Freescale或博通（BRCM）这样的美国公司，后者现在由飞利浦芯片部门的前负责人管理。相比之下，意法半导体和英飞凌（IFX）——欧洲第一和第二大芯片制造商——可能会拒绝收购前飞利浦部门的机会，因为地理和产品重叠太大。他们也可能面临欧盟的反垄断担忧。

尽管飞利浦的芯片部门表面上有诸多优点，但无法逃避半导体行业高度波动的事实。根据Gartner Dataquest Research，全球芯片销售预计今年将增长10.6%，2007年将增长8.9%。虽然KKR和银湖显然做了功课，但这一举动仍然是一场赌博。

“在上升周期的晚期购买可能不是明智之举，他们可能会在18个月后坐在那里 wondering该怎么办，”伦敦野村国际的分析师肖恩·墨菲（Sean Murphy）说。也许是时候囤积一些抗酸药了。