沉重的债务，大大的担忧？ - 彭博社

对于美国人的债务负担，越来越多的人感到担忧，但企业公民呢？公司和个人一样，必须关注他们的资产负债表。事实上，随着经济放缓和利率仍在上升，现在可能是投资者重新评估高杠杆公司股票的好时机，这些公司在经济下滑时可能面临风险。

公司的杠杆可以通过多种方式来衡量，但其本质是债务与资产的比率。“这就像你我拥有一套房子，”标准普尔北美股票研究主任斯蒂芬·比格尔说。当一个人购买房屋时，抵押贷款就是债务，而首付款代表资产。房主因此变得财务杠杆化。

并非所有的杠杆都是相同的。典型的杠杆水平因行业而异，某些行业如工业或金融股票比其他行业更可能拥有高债务比率。对于标准普尔500股票指数，长期债务与投资资本的等权重平均百分比为33.2%。市值加权平均为34.2%。

高杠杆公司面临违约的风险。但是，就像购买房屋一样，负债可能在长期内被证明是一项明智的投资（见BusinessWeek.com，2005年9月12日，“迎接受损债务”）。但当然，保持适当的债务水平是至关重要的。本周的五个投资建议关注五家相对高杠杆的公司，以及它们的债务水平是否应该让投资者感到担忧。

1. Clorox

Clorox（CLX）的光彩去哪儿了？分析师表示，这家位于加利福尼亚州奥克兰的清洁产品制造商面临着不断上涨的商品价格和日益激烈的竞争。该公司还遭遇了其他不幸：首席执行官杰瑞·约翰斯顿在今年早些时候因心脏病发作辞职，而Clorox尚未任命继任者。在截止日期之前，Clorox的发言人没有回复电话。

根据标准普尔的数据，这个与漂白剂同义的名字是家庭产品组中长期债务与资本化比率最高的公司。Clorox的长期债务在2005年占其资本化的128.5%，而在2004年为21.7%。6月16日，惠誉评级维持了该公司的A-债务评级，但将其展望从稳定下调至负面。

在2004年底，Clorox同意回购德国综合企业汉高在该公司29%的股份。这笔28亿美元的交易是Clorox债务增加的主要来源，分析师表示，该公司应该能够偿还这笔债务。“在利息和税前收益是利息支出的10倍的情况下，我们认为其财务杠杆是可控的，”晨星分析师劳伦·德桑托在7月18日的报告中指出。德桑托给该股票打了五颗星中的三颗星评级。

尽管如此，其他人认为该公司并不急于摆脱债务。高盛分析师艾米·洛·查森在5月10日的报告中写道，Clorox“并不打算恢复到其收购汉高前的低杠杆资本结构”。根据查森的说法，这家清洁产品制造商计划通过股票回购和增加股息来吸引投资者，她对该股票持中性推荐。（高盛与Clorox有投资银行关系。）

Clorox股票在7月26日收盘时为59.52美元，较4月27日创下的52周高点下跌了8.5%。尽管面临来自自有品牌的日益威胁，Clorox的前景看起来不错，但分析师表示，其股价可能并不乐观。“我们喜欢这个故事，只是不喜欢当前的估值，”德意志银行分析师比尔·施密茨在6月13日的报告中指出。施密茨对该股票持有观望建议。（德意志银行寻求与其研究报告中覆盖的公司开展业务。）

2. 有线电视系统

谈到有线电视系统（CVC），注重债务的投资者可能想考虑换个频道。这家位于纽约贝斯佩奇的媒体、娱乐和电信巨头的长期债务在2005年达到了资本的136.9%，是自1999年以来的最高水平。虽然分析师的意见不一，但一些人对公司的资产负债表表示担忧，该公司杠杆率很高，即使在资本密集型的有线电视行业中也是如此。

在一份书面声明中，长岛有线电视运营商的首席财务官迈克尔·休斯比将公司的杠杆归因于最近的30亿美元特别股息以及“我们在核心有线业务中已经进行的重大投资。”他指出，该公司在过去一年中超过了50亿美元的收入，并且最近超过了100万语音服务客户。

尽管如此，有线电视公司习惯于为无关的项目承担债务，包括消费电子商店和一家电影院连锁店，晨星分析师凯恩·伯恩斯指出，他对该股票给予了一星评级。“我们继续对公司的低盈利能力、沉重的债务负担和公司治理表示担忧，”伯恩斯在6月24日的报告中表示。

其他人仍然看到上升的空间。5月初，Cablevision将其2006年的财务目标上调。根据标准普尔分析师Tuna Amobi的说法，该公司的捆绑数字电话和高速互联网促销也看起来很有前景，他对该股票给予买入推荐。到7月26日，股价收于21.36美元，比4月25日的52周低点上涨了18.7%。

然而，一些分析师表示，来自竞争对手Verizon（VZ）的激烈竞争可能会限制Cablevision的扩张。“预计Cablevision的基本用户增长在今年之后继续保持积极态势可能不太现实，”瑞士信贷分析师Bryan Kraft在5月9日的报告中写道。Kraft对Cablevision持中性推荐。（瑞士信贷与Cablevision有投资银行关系，并持有其某类证券的1%或更多。）

3. 减肥协会

减肥协会（WTW）可能帮助减肥者减少脂肪，但其资产负债表相对负债沉重。这家纽约公司在2005年个人服务行业中名列前茅，长期债务占资本的112.2%，高于一年前的70.3%。尽管如此，随着低碳水化合物热潮的消退，一些分析师表示，减肥协会的股票可能会继续保持良好状态。公司发言人因处于静默期而拒绝评论。

尽管负债较高，但根据晨星分析师Kristan Rowland的说法，减肥协会的财务健康状况“相当不错”，他对该股票给予四星评级。“我们认为公司应该没有问题偿还其债务，因为自由现金流在2005年占收入的24.2%，相当健康，”Rowland指出。（编辑注：此故事已更新，以包含减肥协会更近期的自由现金流数据。）

减肥者的强大品牌和医生推荐的方法应该会帮助其业务增长，而最新的饮食潮流则会逐渐过时，其他人表示。在所有主要的减肥计划中，减肥者的课堂教学方法是唯一有实证成功证据的，银行美洲分析师斯科特·穆什金指出，他对该股票给予买入推荐。（银行美洲与减肥者有投资银行关系，并持有其证券类别的1%或更多。）

尽管如此，该股票的表现依然出色，自7月21日触及52周低点以来，7月26日收盘时为40美元，涨幅约为1%。

4. 读者文摘协会

这个故事的简化版本可能是这样的：沉重的债务负担、经济放缓、利润下降。读者文摘协会（RDA）出版的牙医办公室常备书籍，在2005年时长期债务占其资本化的60.4%。相比之下，学乐（SCHL）在大型出版商集团中是第二高杠杆的股票，债务占比为36.5%，根据标准普尔的数据。

读者文摘的投资者关系高级副总裁理查德·克拉克指出，该公司的杠杆率远低于同行出版商Primedia（PRM），后者属于不同的标准普尔股票组。克拉克表示，读者文摘已将其债务从2002年的约四倍息税折旧摊销前利润（EBITDA）降低到2006年的约三倍EBITDA。

普莱森特维尔（纽约）公司在2002年同意以7.6亿美元现金收购杂志出版商Reiman Publications。当时，这笔交易是四年来行业内最大的交易，并且要求读者文摘承担额外的杠杆。不过，分析师们对该公司的债务负担也相对乐观。

根据标准普尔分析师詹姆斯·彼得斯的说法，读者文摘成功地扭转了其QSP青少年筹款部门，并且在国际扩展业务时可能会取得类似的成功。彼得斯对该股票给予买入推荐。在5月18日的报告中，彼得斯还指出，预计新产品和新商业项目（如最近推出的派对策划业务Taste of Home Entertaining）将带来收入增长。

截至7月26日，股价收于13.81美元，比6月13日触及的52周低点上涨了5.2%。尽管如此，一些分析师认为，几乎没有因素可能进一步改善股价，特别是因为读者文摘的全年收益往往集中在12月季度。“考虑到其季节性和一般经济担忧，我们不认为近期会有催化剂推动[该]股票，”美林证券分析师卡尔·崔在7月10日的报告中写道。崔对该股票持中性推荐。（美林拥有1%或更多的读者文摘股票，并在该证券中进行市场交易。）

5. 红帽

科技行业通常是杠杆较低的行业。另一方面，开源软件制造商红帽（RHAT）在2005年的长期债务占资本的54.4%，而大多数其他小型系统软件公司则为0%。债务只是考虑拉雷（北卡罗来纳州）公司的一个风险，但一些分析师表示，其股价可能不会再大幅下跌。

红帽公司在2004年1月通过债券发行筹集了6亿美元，这部分构成了其债务。该债券用于一般企业用途以及收购和扩展，公司发言人表示，债务偿还进展顺利。“为了给自己一个开端，我们发行了那张债券，这确实让我们能够发展公司，”发言人说。

截至7月26日，股价收于23.77美元，比5月8日触及的52周高点下跌了26.8%。在6月底，公司报告季度利润增长11%后，股价在一天内下跌了6.4%。红帽高管还警告称，公司收购的JBoss可能不会如预期那样迅速提升底线（见BusinessWeek.com，2006年4月11日，“红帽的火热交易”）。

根据标准普尔分析师克莱德·蒙特维根的说法，来自甲骨文（ORCL）或微软（MSFT）Vista的潜在竞争是红帽股价的另一个风险，他对该股持有观望评级。

在看涨的一面，花旗集团分析师布伦特·希尔认为，甲骨文版本的红帽旗舰Linux软件将比听起来更困难，他对该股给予买入推荐。希尔在7月13日写道，红帽在未来几年内有望保持其80%的Linux市场份额，同时扩大运营利润率。（花旗集团与红帽有投资银行关系，并在其证券中进行市场交易。）

高杠杆并不意味着股东应该抛售股票。但高债务资本比对于对经济下滑感到担忧的投资者来说，值得牢记。