美国：美联储给投资者带来了他们梦想中的预测 - 彭博社

华尔街的风险总是很高，但在未来几个月，美联储对投资者的赌注更是加大了。在7月19日的国会证词中，主席本·伯南克阐述了美联储更新的经济预测，预计经济将放缓，目前的通货膨胀上升将被证明是暂时的。因为这种情景是美联储结束加息的配方，市场参与者已经抬高了股票和债券的价格，押注美联储的前景是赢家。

但投资者如何知道何时持有，何时放弃呢？关键在于美联储对经济增长的预测。未来几个月的政策举措很可能更多地依赖于未来的增长，而不是通货膨胀的模式。政策制定者普遍预计，今年实际国内生产总值将增长3 1/4%到3 1/2%，以第四季度到第四季度的方式进行衡量。

但看看这些数字意味着什么。考虑到经济上半年的增速约为4%，下半年的增长必须平均在2.5%左右，以使该预测成立。这是相当大的放缓。在接下来的几个月里，任何迹象表明经济增速没有降到那个程度，都将引发美联储和华尔街的担忧，即通货膨胀明年不会减缓，可能需要更多的加息。

美联储的增长预测风险尤其高。这是因为政策制定者现在似乎愿意接受比他们2月份预测略高的通货膨胀，认为较慢的增长将允许通货膨胀在2007年回落。美联储预计其偏爱的价格指标——不包括能源和食品的个人消费支出（PCE）价格指数——今年将上涨2 1/4%到2 1/2%，然后在2007年降至2%到2 1/4%的范围内。但这些数字远高于许多政策制定者常提到的1%到2%的“舒适区”。

美联储的预测 和伯南克的证词显著改变了华尔街对未来政策路径的心态。这一点从市场反应——或缺乏反应——对6月消费者价格指数的反应中可以清楚看出。报告在伯南克与参议院银行委员会交流的早晨发布，完全不利于市场或美联储。

整体CPI较5月上涨0.2%，但核心指数（不包括能源和食品）连续第四个月上涨0.3%。正是之前一系列类似的上涨让市场对通胀和美联储的反应感到如此警觉。这一上涨意味着上半年核心通胀的年化率为3.2%，是十多年来最快的六个月增速。然而，到一天结束时，道琼斯指数上涨超过200点，债券价格上涨，收益率下降。

美联储的重大赌注在于政策变化及其对增长和价格影响的时间滞后。正如伯南克所指出的：“政策行动与其效果之间的滞后意味着我们必须具有前瞻性。”他表示，过去加息的一些影响“仍在酝酿中”。此外，通胀往往滞后于经济增长率的波动，因此，经济增长放缓对于通胀回落和市场保持活跃都是至关重要的。

伯南克的市场安抚言论 回响了美联储在6月28-29日政策会议后的声明语气。最近发布的会议纪要显示，政策制定者列出了今年通胀上升将在来年减缓的三个原因，包括“通胀预期得到控制、过去能源和其他商品价格上涨的压力减弱，以及经济活动增长放缓。”

事实上，基于6月29日加息的一个不寻常原因，美联储似乎倾向于在8月8日的会议上暂停加息。官员们一致认为，在6月会议之前关于通胀的强硬言辞降低了市场对通胀的预期。他们表示，维持这些温和的预期几乎要求美联储加息——这并不是因为经济增长或通胀的模式，而仅仅是因为市场预期会加息。

伯南克还淡化了核心CPI最近上升的一些因素，指出该指标的租金基础住房成本测量的巨大影响。这个指数现在产生了一个奇怪的结果，即随着住房市场的疲软，住房成本正在上升而不是下降。对此，伯南克在回答一个问题时表示，这也是美联储更倾向于关注核心PCE价格指数的原因之一，因为在该指数中，测量住房成本的这一方法的权重要小得多。

美联储对通胀前景如此乐观的一个重要原因是，至少到目前为止，工资和其他劳动成本未能推动价格上涨。生产率过于强劲，无法允许这种情况发生。美联储的货币政策报告在伯南克的证词中提交给国会，指出尽管过去两年生产率增长放缓，但仍与1990年代后半期的稳健增长速度相匹配。

强劲的生产率增长是本次经济扩张中利润率飙升至历史新高的关键原因，伯南克表示，他相信高效率和高利润率最终将使工资能够更快上涨，而不会对价格施加过大的压力。

未来几个月的问题是这样的：市场会像美联储似乎那样容忍最近的通货膨胀上升吗？这将取决于即将发布的与增长相关的数据是否支持美联储对经济降温的预测，而此时对减缓增长的需求变得愈发紧迫。经济似乎接近耗尽满足新需求所需的备用生产能力。工业运营率达到了六年来的最高点，紧张的就业市场使失业率降至五年来的最低水平，这种情况可能会进一步给价格施加压力。

到目前为止，数字，尤其是住房方面，正如美联储和市场所希望的那样发展。由于房屋库存上升和价格上涨速度持续放缓，第二季度的住房需求继续减弱，6月份现有房屋销售较5月份下降了1.3%。建筑商感到震惊。新房开工在过去五个月中有四个月下降，结束了三年来开工最弱的季度。

然而，消费者仍然出乎意料地乐观。中东动荡和汽油价格上涨都未能阻止消费者信心在7月份连续第二个月上升。会议委员会的调查显示，家庭对就业市场的态度依然乐观。

消费者和整体经济的一贯韧性仍然是美联储预测中最大的风险。但也许投资者应该对政策制定者的前景保持警惕的最重要原因是，他们对增长和通货膨胀的预测呈现出完美的结果。经济预测很少会如此理想。

詹姆斯·C·库珀