浦项钢铁的收购案例 - 彭博社
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韩国钢铁巨头浦项钢铁(PKX)正在考虑收购大宇造船海洋工程的持续市场传闻突显了全球重工业领域的两种截然不同的趋势。由于中国的出口激增,钢铁行业正遭受巨大的过剩。另一方面,韩国的世界领先造船企业正面临订单积压,预计将忙碌到本十年末。因此,像浦项钢铁这样资金充裕的钢铁制造商收购一家造船公司,以确保其产品的固定买家,并摆脱当前困境,难道不是明智之举吗?
浦项钢铁是全球第四大钢铁公司,7月12日报告称,因来自中国竞争对手的激烈竞争导致价格下跌,铁矿石成本飙升,已连续第三个季度利润下降。根据首尔大信证券的预测,今年的净利润预计将下降30%,从去年的41.6亿美元降至29.1亿美元。
令人担忧的是,钢铁价格可能进一步下跌,特别是如果北京真的认真对待遏制以惊人速度扩张的中国经济。中国生产全球三分之一的钢铁需求,如果其国内经济确实需要降温,将不得不加快出口步伐。因此,作为韩国造船商和汽车制造商最大钢铁供应商的浦项钢铁,可能会面临来自中国钢铁供应商的更激烈竞争,以争夺订单。
即将拍卖。
在这种情况下,锁定一个像大宇造船这样每年消耗约100万吨钢板的大客户,可能是一个有吸引力的商业提议。使这样的交易更具可行性的是韩国造船业未来的丰厚利润前景。现代重工、大宇和三星重工主导着超大型集装箱船、巨型油轮和最先进的液化天然气运输船的市场——这些船只都享受着旺盛的需求(见BusinessWeek.com,2006年5月12日,“韩国造船业扬帆起航”)。
韩国的券商普遍认为,大宇造船明年可能报告超过21%的股本回报率(ROE),远高于2007年预计的浦项钢铁14%的ROE。“当然,任何交易在很大程度上将取决于定价。但如果浦项钢铁能够以合理的价格获得大宇造船的控股权,那么它就可以一箭双雕,”大信证券的钢铁行业分析师文正业说。在当前市场价格下,购买浦项钢铁50%的股份将花费略高于30亿美元。
大宇造船预计很快将被出售,因为主要股东韩国开发银行(KDB)和韩国资产管理公司计划兑现他们在早期政府安排的救助中所做的投资。这两个国有机构在1999年大宇重工母公司大宇集团因700亿美元的债务崩溃后,最终获得了巨额信贷。他们在次年将债务置换为股权。KDB拥有大宇31.1%的股份,而韩国资产管理公司则拥有该造船公司19.1%的股份。摆脱大宇集团后,该造船公司迅速实现了扭亏为盈,成为液化天然气运输船等高价值船舶的领导者。
建筑商市场。
目前,浦项表示它并没有积极追求这样的收购。“由于大宇造船与海洋工程是我们重要的客户,我们当然会关注可能的所有权变更的影响,”浦项发言人洪培说。“但到目前为止,我们并没有考虑收购大宇造船。”
然而,企业分析师认为,考虑到钢铁需求的脆弱前景,浦项可能会成为一个严肃的竞标者。相比之下,大宇造船与领导者现代重工和规模相似的三星重工正在全速前进。全球三大造船公司在过去一年中赢得了如此多的合同,以至于它们的干船坞已预订到2009年末。
确实,大宇造船在今年第一季度出现了亏损,净亏损为4670万美元,销售额为12.2亿美元。糟糕的业绩是由于2003年的市场条件疲软,因为当时签订的许多船只在今年上半年交付。船价在2004年飙升,并且此后保持强劲。(根据总部位于伦敦的市场研究公司Clarkson的数据,2004年油轮的船价比过去10年的平均价格上涨了33.7%,集装箱船上涨了28.2%,气体运输船上涨了27.9%。)
积压数十亿。
这意味着大宇在未来三年至少会有一笔利润暴利。韩国投资证券的船舶分析师Jerry Kang预测,考虑到上半年的失望结果,大宇今年的净利润仅为6850万美元。但他预计,利润将在2007年飙升至5.705亿美元,2008年达到8.091亿美元,2009年达到9.336亿美元。
光明的未来解释了为什么大宇造船的股价在过去一年中上涨了56%,尽管今年第一季度的财务结果不佳。当然,始于2004年的繁荣不会在周期性的造船行业中永远持续下去。2009年后的利润将取决于从现在开始签署的合同。“由于韩国的干船坞在未来三年内完全忙碌,他们不会在不利条件下接受更多的工作,”三星证券的造船分析师尹必钟说。“但增长不会以我们在过去三年中看到的速度继续下去。”
至少目前没有迹象表明大宇的趋势正在逆转。在今年的前六个月,它赢得了价值53亿美元的30艘船的新订单,这与去年全年获得的订单价值相同。此外,大宇在前六个月赢得了价值18.7亿美元的海上钻井平台合同,高于去年全年获得的15亿美元。截至6月底,它的合同积压价值为209亿美元。这些以及中国的过热担忧似乎是市场持续讨论浦项可能收购的充分理由。