在伯南克的鞋子里走一英里 - 彭博社

放缓的就业增长是否意味着联邦储备委员会的抗击通胀的工作接近尾声？投资者在8月4日似乎确实这样认为。在一份温和的就业报告发布后，期货市场预计联邦储备委员会在8月8日的政策会议上进行第18次连续加息的可能性仅为20%。

每月的就业数据可能是加息的丧钟（见BusinessWeek.com，8/4/06，“七月就业：联邦暂停的借口？”）。根据劳工部的数据，7月份非农就业人数增加了113,000，低于经济学家预测的140,000，而失业率从4.6%上升至4.8%。米勒·塔巴克的首席债券市场策略师托尼·克雷森齐指出：“就业报告为联邦储备委员会暂停加息敲定了协议，继续这一趋势将意味着当前周期加息的结束。”

尽管如此，通胀、经济增长和利率的前景仍然不确定。就业报告的复杂性在于7月份政府招聘的缺乏和平均时薪增长0.4%，这让通胀鹰派感到不安。8月4日，华尔街的开盘反弹未能持续，道琼斯工业平均指数几乎持平。

棘手的局势。

在8月8日之后，联邦储备委员会在年底之前还有三次会议。现在暂停可能意味着紧缩周期的结束，或者这只是2006年稍后再次加息前的喘息。8月4日，期货市场显示到10月底加息至5.5%的可能性大约为50%。

美联储主席本·伯南克在试图引导经济在通货膨胀和衰退之间航行时，将不得不应对一些棘手的局势。我们调查了五位市场观察者，了解如果他们与美联储主席处于同一境地，他们在2006年剩余时间会怎么做。他们的建议从零到两次加息四分之一个百分点不等。但他们都一致认为，经济正处于向较慢增长过渡的中间阶段。

杰克·阿布林，哈里斯银行

根据总部位于芝加哥的哈里斯银行首席投资官杰克·阿布林的说法，美联储很可能已经消除了通货膨胀的威胁。考虑到这一点，阿布林领导的美联储将在今年剩余时间内保持利率稳定。“经济对美联储收紧政策的反应比通货膨胀更快，”他说。“我们现在正处于经济下滑但通货膨胀仍然看起来强劲的区域。”

阿布林的警告：这取决于美元的走向。8月4日就业报告发布后，美元在下午交易中对欧元跌至两个月低点。疲软的美元实际上就像通货膨胀，通过提高消费者为进口商品支付的价格来起作用。

“如果他们必须捍卫美元，那么这将使美联储重新进入收紧模式，”阿布林说。“但我现在看到的一切都表明美联储已经结束了。”

基思·亨布雷，第一美洲基金

几个月后，通货膨胀可能不再是美联储最大的担忧。根据总部位于明尼阿波利斯的第一美洲基金首席经济学家基思·亨布雷的说法，经济增长放缓可能促使美联储在2007年初开始降息。“我预计到年底和明年初，住房和基础消费支出方面会有更多的疲软，”亨布雷说。

不过，由亨布雷领导的美联储会在释放降息之前监测几个经济趋势。亨布雷会寻找数据以确认需求已经足够放缓，并且降温的房地产市场将阻止其再次回升。他还会关注在过去四个月低于潜在就业增长后，通胀是否受到下行压力。“政策变化只会反映与该路线图的偏离，”他解释道。

彼得·克雷茨默，美国银行

如果通胀没有被击败怎么办？最近的通胀数据一直高于美联储的舒适区，北卡罗来纳州夏洛特的美国银行（BAC）高级经济学家彼得·克雷茨默指出。克雷茨默预测还会有两次25个基点的加息，这将使联邦基金利率在年底前升至5.75%。

事实上，如果克雷茨默之前处于伯南克的位置，市场可能不会如此准备在8月8日暂停。“我们一直对他认为经济放缓后通胀会回落的乐观感到惊讶，”克雷茨默说。

克雷茨默表示，能源价格上涨是持续高通胀水平的罪魁祸首。8月4日，前月西德克萨斯中质原油期货结算价为74.70美元，今年上涨了22.4%。克雷茨默领导的美联储将监测不仅排除食品和能源的核心通胀数据，还包括这些价格的通胀。

“在头条和核心通胀长期偏离的情况下，专注于核心已经成为问题的一部分，”克雷茨默说。“能源价格也是方程式的重要组成部分。”

鲍勃·里德，里德·通贝格

能源成本也让新泽西研究机构里德·通贝格的总裁鲍勃·里德感到担忧。里德预计，由于油价上涨、美元走弱以及经济中有限的闲置产能，高通胀水平将持续，因此他的美联储现在只会暂停加息，预计在11月再次加息。“通胀的风险仍然主要在上行，”他说。

8月8日的暂停不会给政策制定者留太多时间，因为他们的下次会议定于9月20日。然而，里德表示，通胀指标可能会促使在10月24日加息，12月时由于交易季节性缓慢，可能再次暂停。

目前，焦点将集中在美联储8月8日政策声明的实际文本上。“他们是否会发表声明，表明这确实是一次暂停，而不一定是放松的前兆？”里德问道。

昆西·克罗斯比，哈特福德

哈特福德（HIG）的首席投资策略师昆西·克罗斯比会说是的。克罗斯比继续关注价格和工资的上涨，以及房地产市场硬着陆的风险。“如果美联储暂停，我相信会有一个鹰派声明告诉市场，‘我们保持警惕，’”她说。

从那里开始，克罗斯比的美联储可能会采取更依赖数据的策略。“说到底，我们接近尾声，”克罗斯比说。“美联储正在放缓经济，因此价格会相应下降，最终，工资也会如此。但这一时期的数据是相互矛盾的，这总是如此。”

正如我们对美联储观察者的调查所示，无论中央银行的加息任务是否完成，伯南克和他的团队仍然面临一项重要且棘手的工作。