全球利率上升，新风险浮现 - 彭博社

来自标准普尔股票研究

许多时候，证明对市场最具破坏性的干扰是那些最意想不到的。例如，1998年长期资本管理公司的崩溃就是一个突如其来的事件，导致标准普尔500指数在两个月内下跌了20%。

我们已经详细讨论了与中东动荡、高能源价格、盈利和国内生产总值（GDP）增长放缓以及通货膨胀上升相关的风险。但我们认为，日本潜在的高于预期的利率可能代表着全球资本市场面临的最大长期风险之一。

日本终于走出了1990年进入的低迷期，当时其过热的房地产市场崩溃。我们相信，日本的复苏很大程度上归功于小泉首相的自由市场改革。根据研究公司Global Insight的数据，2005年日本经济增长2.7%，预计2006年将实现3.2%的实际GDP增长。这将标志着连续第三年超过2%的扩张。随着通货紧缩终于结束，日本银行（BOJ）在7月14日通过将短期利率提高至0.25%告别了长期以来的零利率政策。长期利率约为1.85%。日本消费者价格指数的年增长率仍低于1%，但随着失业率为4.2%、工资上升和消费增长，未来几年价格可能会显著上涨的局面正在形成。

在日本，短期和长期利率已经非常低多年。因此，日本投资者将他们的储蓄出口到海外，以寻求更高的收益。美国国债成为主要受益者，因为日本投资者通过大规模购买美国政府债务为美国的强劲消费提供了资金。但日本的通货膨胀上升可能导致日本利率竞争加剧，可能推动日本资产的大规模回流。考虑到日本始终是全球主要储蓄国，任何对这一关键资金来源的显著减少都可能加剧全球日益增长的财政和贸易失衡。

由于美国消费目前主要通过向亚洲中央银行（如日本银行）出售国债来融资，因此日本对美国债务的需求显著下降可能导致美国利率飙升和美元贬值。这无疑会导致美国经济增长放缓，因为消费者减少支出，房地产市场进一步降温。此外，随着利率上升，股权风险溢价可能会上升，因为市盈率会因利率上升而下降。投资者往往在利率上升时回避股票，因为资本成本的提高对企业盈利是负面影响，并且更高的收益率使债券更具吸引力。

日本银行的加息反映了日本强劲的经济增长、低失业率和价格上涨——这对企业盈利和股票都是好消息。但从长远来看，如果加速的通货膨胀需要显著的额外加息，利润放缓的担忧将加剧，并可能损害日本股票的估值。

这种情况当然还远未迫在眉睫。日本的利率在绝对水平上仍然很低。但是标准普尔股票策略认为，这种情况的严重后果值得密切关注日本的通货膨胀和利率趋势。

标准普尔的模型ETF资产配置组合，基于我们投资政策委员会推荐的资产配置，在日本的权重为5.5%：来自iShares日本（EWJ）的2%和通过iShares EAFE（EFA）的额外3.5%。我们对美国股票的配置为45%，其中35%为大盘股（SPY），6%为中盘股（MDY），4%为小盘股（IJR）。